20230223-德邦证券-百度集团-SW-09888.HK-22Q4业绩点评_收入利润均略超预期_AI技术厚积薄发_文心一言未来可期_4页_715kb

报告摘要

百度集团-SW（9888.HK）22Q4业绩点评及投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了百度集团-SW（9888.HK）在2022年第四季度的财务表现，并对2023-2025年的盈利预测及投资价值进行了评估。分析师马笑与研究助理刘文轩共同完成，提出“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

22Q4业绩表现：公司收入和利润均略超预期，其中Non-GAAP口径下营业利润同比增长51%，归母净利润同比增长32%。
核心业务分析：
- 在线营销业务：22Q4收入181亿元，同比下滑6%，但低于预期，主要受疫情冲击影响，预计一季度将环比修复。
- 非在线营销业务：收入76亿元，同比增长11%，主要受益于AI云服务和自动驾驶业务的稳步发展。
AI技术进展：
- 公司推出大语言模型“文心一言”，将接入搜索场景，有望成为互联网新入口，提升用户体验。
- AIGC技术落地将优化广告物料，提升转化率与CPM。
自动驾驶业务：
- Robotaxi订单量在22Q4达56万单，同比增长162%，总订单量在23年1月已突破200万单。
- 获得北京市车内无人自动驾驶测试许可，政策与商业模式进展顺利。
盈利预测：
- 预计2023-2025年集团收入分别为1377/1511/1632亿元，同比增长11%/10%/8%。
- 预计2023-2025年Non-GAAP营业利润分别为236/264/293亿元，同比增长13%/12%/11%。
- 净利润率预计从6.1%提升至16.5%，盈利能力显著增强。
估值分析：
- 当前PE为45.22倍，预计2023年PE降至18.72倍，2025年进一步降至12.76倍。
- P/B、P/S及EV/EBITDA等指标亦呈下降趋势，反映市场对公司未来增长预期的提升。
投资建议：
- 基于国内疫情消退、宏观经济复苏、AI产品落地及云服务和自动驾驶业务的发展，维持“买入”评级。

关键信息

当前价格：139.80港元
总股本：2,764.33百万股
流通港股：2,205.03百万股
总市值：386,453.72百万港元
2022年净利润：7559百万港元，同比增长26.1%
2023年净利润预测：18257百万港元，同比增长141.5%
2025年净利润预测：26783百万港元，同比增长19.6%
毛利率：2022年为48.3%，预计2025年将提升至52.0%
资产负债率：2022年为39.2%，预计2025年将降至35.2%
流动比率：从2.7提升至5.9，反映公司偿债能力增强
现金比率：从0.7提升至2.6，流动性显著改善
风险提示：
- 宏观经济波动风险
- AI业务推进不及预期风险
- 疫情反复风险
- 行业监管趋严风险

财务数据与预测

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	123675	137690	151089	163179
毛利率（%）	48.3	48.9	50.4	52.0
研发费用（百万元）	23315	25492	27494	29220
研发费用率（%）	18.9	18.5	18.2	17.9
归母净利润（百万元）	7559	18257	22395	26783
净利润率（%）	6.1	13.3	14.9	16.5
P/E	45.22	18.72	15.26	12.76
P/B	1.44	1.33	1.23	1.12
P/S	2.76	2.48	2.26	2.09
EV/EBITDA	10.03	10.76	10.25	8.50