深度报告-20230130-国海证券-卫星化学-002648.SZ-深度报告之二_轻烃龙头高成长_加速布局各类新材料_67页_3mb

卫星化学（002648）深度报告总结

核心内容概览

卫星化学作为轻烃产业链龙头企业，正加速布局各类新材料，展现出强劲的成长潜力。公司通过C2和C3产业链的完善，持续提升盈利能力，并在丙烯酸及酯等核心业务上占据领先地位。

主要观点

• C2业务高成长：公司C2项目稳步推进，2022年8月二期建成达产，预计2023年将显著提升业绩。乙烷价格有望维持在中低位，公司采用的乙烷裂解工艺具有显著成本优势。
• 丙烯酸及酯业务：丙烯酸价差已处于历史底部，未来存在较大修复弹性。公司作为国内丙烯酸龙头企业，具备显著的市场地位，且国内供需格局中长期向好。
• 新材料布局加速：公司依托C2、C3产业链，积极布局POE、电池级碳酸酯、SAP、EAA、PAA等新材料，受益于新能源、汽车轻量化等高景气行业的发展。
• 盈利预测与估值：公司2022年归母净利润预测为35.01亿元，2023年为68.12亿元，2024年为88.42亿元，EPS分别为1.04元、2.02元、2.62元，对应PE分别为17.12倍、8.80倍、6.78倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务发展与产能建设

• C2产业链：公司2021年5月连云港C2项目一期投产，2022年8月二期开车成功，预计2023年将贡献全年业绩。
• C3产业链：公司已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”一体化布局，拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸66万吨、丙烯酸酯75万吨等。
• 新材料项目：绿色化学新材料项目一期15万吨/年电池级碳酸酯、10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯预计2023年初达产；二期及三期项目也在积极推进中。

2. 丙烯酸及酯市场分析

• 丙烯酸价格及价差：2022年中丙烯酸价格大幅下滑，截至2023年1月20日，税后毛利达-1149元/吨，行业整体亏损。丙烯酸-丙烷价差也降至历史底部。
• 丙烯酸供需格局：国内丙烯酸产能从2016年的286万吨增至2022年的342万吨，年均复合增速为3.0%。国内丙烯酸及酯出口有望稳步增长。
• 丙烯酸丁酯需求：2021年表观消费量达179.78万吨，2016-2021年年均复合增速达6.94%。下游应用主要为胶粘剂（52%）和涂料（43%）。

3. 新材料前景展望

• POE需求增长：2022-2025年全球POE需求预计达151、169、192和215万吨，年均增速为12.1%。
• 动力电池需求：预计2025年全球负极胶需求将达到8.1万吨，市场空间超百亿元。
• α-烯烃及中试线：公司已建成1000吨/年α-烯烃中试线，POE小试样品送客户测试，未来有望建设10万吨/年α-烯烃及配套POE装置。

4. 财务与估值

• 财务预测：公司2022/2023/2024年归母净利润分别为35.01亿、68.12亿、88.42亿元，EPS分别为1.04元、2.02元、2.62元。
• 估值指标：对应PE分别为17.12倍、8.80倍、6.78倍，未来成长性与盈利修复预期良好。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 宏观经济波动风险
• 原料价格大幅波动
• 环保及安全生产风险
• 同行业竞争加剧
• 终端产品价格大幅波动

投资建议

维持“买入”评级，鉴于公司高成长性及主要产品盈利修复预期。