20220518-国信证券-商贸零售行业双周报（22年06期）_疫情下社零表现承压_关注美容及健康服务龙头美丽田园_19页_3mb

报告摘要

本双周报聚焦于美丽田园这一中国领先的美容及健康服务企业，分析其在疫情背景下的表现及行业前景。报告指出，尽管疫情对社会零售总额造成一定压力，但美丽田园凭借其产品力、多渠道布局及供应链优势，仍保持稳健增长，并被重点推荐。

美丽田园是中国最大的日常面部及身体护理服务提供商，第二大的身体及皮肤护理服务提供商，拥有177家直营店和160家加盟店。
美丽健康产业整体表现良好，预计至2025年，身体及皮肤护理服务市场规模有望保持**10%的复合增速，抗衰医学服务则有望达到20%**的复合增速。
疫情对社零造成一定压制，2022年4月社会消费品零售总额同比-11.1%，但线上零售保持增长，实物商品网上零售额同比增长5.2%，占社零总额的23.8%。
投资建议聚焦于具备基本面支撑的细分龙头，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等美妆企业，爱美客、华熙生物等医美企业，以及周大福、周大生等黄金珠宝企业。

主要业务：提供身体、皮肤护理及抗衰医学服务，涵盖47类服务项目和超过800个SKU。
品牌矩阵：包括“美丽田园”、“贝黎诗”、“秀可儿”及“研源”四大品牌，其中“美丽田园”和“贝黎诗”为日常面部及身体护理服务品牌，“秀可儿”和“研源”分别为能量仪器与注射服务及抗衰医学服务品牌。
业绩表现：
- 2021年营收17.81亿元，同比增长18.5%。
- 2021年净利润2.08亿元，同比增长36.9%。
- 经调整净利润2.27亿元，同比增长42.4%。
收入结构：
- 日常面部及身体护理服务占比最高，2019-2021年分别为62.3%、56.4%、58.8%。
- 能量仪器与注射服务占比33.1%-37.8%。
- 抗衰医学服务占比4.6%-3.4%。
门店布局：
- 截至2021年底，覆盖全国18个省、自治区及直辖市的21个城市。
- 2019-2021年，直营店数量分别为145家、154家、177家；加盟店分别为101家、126家、160家。
- 2021年同店销售增速达20.4%，其中秀可儿增长18.7%，研源增长26.6%。
财务表现：
- 毛利率50.4%-46.8%。
- 销售费用率19.8%-16.8%，管理费用率16.9%-15.3%，研发费用率0.65%-1.01%。
- 存货周转天数从39.1天降至31.3天。
- 经营性现金流净额分别为4.63亿元、6.87亿元、6.63亿元。

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（百万元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2022E PE	2023E PE
300957	贝泰妮	买入	184.20	78027	2.81	3.80	65.55	48.47
603605	珀莱雅	买入	195.73	39344	3.64	4.48	53.77	43.69
300896	爱美客	买入	486.99	105365	6.85	9.58	71.09	50.83
1929.HK	周大福	买入	13.18	131800	0.85	1.01	15.51	13.05
002867	周大生	买入	13.71	15027.25	1.39	1.12	9.86	12.24