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特斯拉系列研究之十三：全球电动化领头羊，产能建设加速推进

核心内容概述

特斯拉在2020年第四季度继续巩固其在全球新能源汽车市场的领先地位，实现了营收和交付量的双创新高。公司全年完成50万辆的交付目标，成为全球新能源汽车销量第一。同时，特斯拉在产能建设、产品更新换代、软件服务及自动驾驶技术等方面持续推进，展现出强大的增长潜力和市场影响力。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 第四季度营收：107.44亿美元（约701亿元），同比增长46%，环比增长22.5%。
• 汽车板块营收：93.14亿美元（约608亿元），同比增长46%，环比增长22.4%。
• 全年营收：315.36亿美元，同比增长28.31%。
• 净利润：全年GAAP净利润首次转正，达7.21亿元，同比增长184%。
• 季度净利：第三季度归母净利达2.7亿美元，同比增长157%，环比下降18%，略低于市场预期。

2. 产销数据

• 第四季度产量：17.98万辆，环比增长24%，同比增长71%。
• 第四季度交付量：18.1万辆，环比增长29%，同比增长61%。
• 全年产量：50.97万辆，全年交付量49.95万辆，同比增长36%。

3. 产品更新与技术进步

• Model S：推出全新内饰，配备蝴蝶式方向盘和第三个乘客显示屏。
• Model X：全新电动SUV，采用先进的三电技术。
• Model Y：在中国国产版正式发售，价格下调，市场表现喜人。
• Model 3：持续降价，成为国内最具性价比的高端中型轿车。
• 自动驾驶技术：推出FSD（完全自动驾驶能力）内测版本，目标实现level 5完全自动驾驶。
• 电池技术：推进4680电池研发，计划在2022年实现100GWh产能，以降低生产成本。

4. 产能建设

• 弗里蒙特工厂：布局60万辆产能，产能利用率高。
• 上海工厂：Model Y年底开始生产，Model 3与Model Y合计25万辆年产能。
• 柏林工厂：预计2021年投产，首款车型为Model Y。
• 德克萨斯工厂：正在建设中，未来将用于生产Model Y和Cybertruck。
• 长期目标增长率：特斯拉对产销端的长期目标增长率为每年50%。

5. 软件与服务

• FSD选装费用：上涨至8000美元/套（国内64000元/套），四季度递延收入达14.58亿美元。
• OTA付费升级：开始尝试差异化升级服务，提升用户体验。
• 订阅服务：推出高级车联网功能订阅服务，按月收费。
• 软件盈利模式：特斯拉正通过软件服务为未来盈利模式打下基础，销量提升将带来庞大的软件服务收入空间。

6. 未来展望

• 自动驾驶：FSD技术将推动robotaxi发展，提升运营效率和降低运营成本。
• Semi卡车：计划2021年启动生产，但受限于电池产能，预计2022年实现量产。
• Cybertruck：已完成大部分设计，预计2022年实现量产。
• 供应链管理：特斯拉通过与主要电池供应商签订长期协议，降低供应链风险。

关键信息

产能与成本控制

• 产能扩张：特斯拉在弗里蒙特、上海、柏林、德克萨斯等地加速建设超级工厂。
• 成本管理：通过降本增效，2020年汽车业务毛利率超过25%，同比增长5个百分点。
• 现金流：第四季度经营性现金流净额达196.66亿元，自由现金流达122亿元。

产品竞争力

• Model 3/Y：在价格和销量方面具有显著竞争力，Model 3全球1-11月累计销量超30万辆，市场份额达12%。
• Model S/X：高端车型持续升级，提升用户体验和市场吸引力。

市场表现

• 全球销量：2020年前11月销量达40.77万辆，保持全球新能源汽车销量第一。
• 市场份额：16%，远超其他品牌。

软件与智能化

• FSD技术：推动自动驾驶技术发展，为robotaxi提供基础。
• OTA升级：尝试差异化升级，提升客户粘性。
• 订阅服务：提供高级车联网功能，形成新的盈利模式。

投资建议

• 重点推荐：特斯拉产业链企业，包括宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团。
• 电池及材料：重点推荐宁德时代（电池环节）、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、中科电气。
• 二线电池厂：推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达，建议关注国轩高科。
• 中游材料：建议重点关注天际股份、多氟多、嘉元科技、诺德股份、德方纳米、龙蟠科技。

风险提示

• 产业政策波动：可能影响电动车发展。
• 终端销量不及预期：可能影响公司业绩。
• 技术进展不及预期：可能影响自动驾驶和电池技术的商业化进程。

总结

特斯拉在2020年展现出强劲的增长势头，不仅实现了营收和交付量的历史新高，还在产能建设、产品更新换代和软件服务方面取得重要进展。公司通过降价策略扩大市场份额，同时通过智能化和网联化布局为未来的盈利模式奠定基础。随着产能持续扩张和自动驾驶技术的推进，特斯拉有望在未来几年内实现更高的增长目标。