20260111-华源证券-信用分析周报_关注边际修复行业的配置机会_14页_3mb

固收定期报告总结（2026/1/5-2026/1/11）

核心内容概览

本周信用债市场呈现以下主要特征：

• 一级市场：信用债发行量和偿还量均环比上升，净融资额显著增加。资产支持证券净融资额环比增加150亿元。
• 二级市场：信用债成交量大幅上升，换手率整体上行。信用利差多数压缩，非银金融AA+信用利差大幅走扩。
• 负面舆情：8个主体的41只债项隐含评级调低，部分企业出现展期或实质性违约。

主要观点

信用热点事件

1. 交易商协会发布业务提示：强调发行规范，短期可能影响发行效率，中长期有助于提升市场透明度和流动性。
2. 贵州省出台支持政策：推动县级经济与产业转型，对地方债务风险缓释和信用分化有积极影响。

市场表现

• 一级市场：信用债净融资额1153亿元，环比增加1916亿元；资产支持证券净融资额147亿元，环比增加150亿元。
• 二级市场：
  • 成交量环比增加5546亿元，整体换手率上行。
  • 信用利差多数压缩，非银金融AA+信用利差走扩20BP。
  • 有色金属行业信用利差压缩，AAA计算机、AA+建筑材料、机械设备等表现较好。
  • 城投债信用利差压缩1-4BP，产业债1Y短端走扩，1Y以上压缩；银行资本债1Y短端走扩，3Y压缩，5-10Y小幅压缩。

负面事件

• 8个主体涉及41只债项隐含评级调低，中航工业产融控股、新希望五新实业为重灾区。
• 广西万通房地产有限公司“21万通02”展期；正荣地产“20正荣2”实质性违约。
• 山东省章丘鼓风机股份有限公司被列入主体和债项观察名单。

关键信息

信用债市场动态

• 净融资规模：信用债净融资额为1153亿元，环比增加1916亿元；资产支持证券净融资额为147亿元，环比增加150亿元。
• 发行成本：城投债和产业债发行利率显著下降，AA级发行利率在2.6%-2.8%，AA+级在2.2%-2.3%，AAA级低于2.3%。
• 市场成交：信用债成交量5546亿元，环比增加；城投债、产业债、金融债成交量均有所上升。
• 收益率变化：5Y信用债收益率小幅走扩，其余期限波动幅度小于3BP；1Y以内AA+信用债收益率上行，10Y以上则压缩。
• 信用利差变化：多数行业信用利差压缩，非银金融AA+信用利差走扩；城投债各期限利差压缩，产业债1Y短端走扩，1Y以上压缩。

行业基本面修复

• 有色金属行业：受益于“反内卷”政策，金属价格中枢上移，上游和中游环节修复明显，盈利能力、营运能力和偿债能力增强。
• 投资建议：关注AA+/AAA级央企及区域龙头国企，适当拉长久期，但需规避资源自给率低、产业链单一的中小冶炼加工企业。

风险提示

• 数据口径偏差风险
• 信用风险事件扰动
• 资金面变化风险

投资建议

• 行业配置：聚焦基本面修复的有色金属行业，优先配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企。
• 期限选择：适当拉长久期，以捕捉行业修复带来的超额收益。
• 风险规避：注意规避资源自给率偏低、产业链布局单一的中小冶炼加工企业所发行债券的信用风险。

结构总结

1. 本周信用热点事件

• 交易商协会规范发行流程，短期影响发行效率，中长期提升市场规范性。
• 贵州省出台政策支持县域经济，对地方债务风险缓释和信用分化有积极影响。

2. 一级市场

• 信用债发行量和偿还量环比上升，净融资额显著增加。
• 资产支持证券净融资额环比增加150亿元。
• 城投债和产业债发行数量回升，金融债发行量减少。

3. 二级市场

• 成交量大幅上升，换手率整体上行。
• 信用利差多数压缩，非银金融AA+信用利差走扩。
• 城投债、产业债、银行资本债信用利差变化各异，总体呈现分化趋势。

4. 本周债市舆情

• 8个主体涉及41只债项隐含评级调低，中航工业产融控股、新希望五新实业为重灾区。
• 广西万通房地产“21万通02”展期，正荣地产“20正荣2”实质性违约。
• 山东省章丘鼓风机股份有限公司被列入观察名单。

5. 投资建议

• 关注有色金属行业，优先配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企。
• 拉长久期，但注意规避中小冶炼加工企业信用风险。

6. 风险提示

• 数据口径偏差风险
• 信用风险事件扰动
• 资金面变化风险