20260111-金元证券-周度概览_公募基金销售新规落地_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益周报 2026年01月11日 中债综合-沪深300 周度概览（2025.12.20-2025.12.26） ——人民币汇率破7.0，债券市场持续反弹 周度概览（2025.12.13-2025.12.19） 央行重启14天逆回购，债券市场弱势反弹 周度概览 (2025.12.06-2025.12.12) 中央经济工作会议影响偏中性，关注交易层面扰动 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn 联系电话：0755-21515531 # 周度概览 ——公募基金销售新规落地，利率债供给放量 本周为2026年第一个交易周，A股在算力、商业航天等科技股带动下延续升势，通胀数据超预期，债市表现偏弱，收益率上升。节前公募基金销售新规落地，赎回费安排和过渡期设置较征求意见稿宽松，市场反应平淡。资金利率下行支撑短端，利率债曲线延续陡消化，信用债期限利差被动压缩，等级利差走势分化。 与上年末对比，AAA级3年期中期票据到期收益率上行0.25BP至 $1.8935\%$ ；10年期国债到期收益率上行3.09BP至 $1.8782\%$ 。R001利率由 $1.4568\%$ 下行至 $1.3480\%$ ，累计下行10.88BP。 • 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式实施,除在赎回费安排和过渡期设置上较征求意见稿有所“放宽”外,存量基金调整期限延长至12个月,有助于缓冲债基流动性冲击预期。短端债券受套息交易支撑,但银行存单利率上升显示银行自营仍存在流动性压力抑制配债需求,叠加年初利率债供给放量,债市仍难言机会。 风险提示：政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 # 内容目录 一、市场回顾 2 二、资金面 3 2.1 离岸人民币汇率高位盘整，央行大额净回笼 3 2.2资金利率下降，R001成交量破上年峰值 4 三、债券供给 5 3.1利率债发行启动 5 3.2 信用债净融资额上升 四、曲线及利差 6 4.1 利率债收益率曲线陡峭化上移 6 4.2信用债期限利差走势分化、等级利差分化 8 五、债市展望 10 六、风险提示 11 # 图目录 图1：资金利率下降，债券收益率曲线继续陡硝化（%） 2 图2：离岸人民币兑美元高位盘整，远期升值预期小幅下降 图3：央行公开市场净回笼17,150亿元，政府债净融资6,127亿元 图4：隔夜及七天资金利率下降（%） 4 图5：银行间市场R001成交量上升 图6：利率债净融资5,292亿元（含上周末） 5 图7：信用债净融资2,351亿元（含上周末） 5 图8：国债到期收益率曲线（%） 图9：国开债到期收益率（%） 图10：地方政府债到期收益率曲线（%） 8 图11：利率债期限利差（%） 8 图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 9 图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 9 图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 9 图15：AAA级商业银行债到期收益率（%） 9 图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 10 图17：本周资金利率变动（%） 10 # 一、市场回顾 本周为2026年第一个交易周，A股在算力、商业航天等科技股带动下延续升势，12月通胀数据超预期，双重影响下债市表现偏弱，收益率整体上升。节前公募基金销售新规落地，赎回费安排和过渡期设置较征求意见稿宽松，市场反应平淡。资金利率下行，资金面宽松支撑短端，债券短端表现好于长端，利率债曲线延续陡峭化，信用债期限利差被动压缩，等级利差走势分化。 与上年末对比，AAA级3年期中期票据到期收益率上行0.25BP至1.8935%；10年期国债到期收益率上行3.09BP至1.8782%。R001利率由1.4568%下行至1.3480%，累计下行10.88BP。 图1：资金利率下降，债券收益率曲线继续陡硝化（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 二、资金面 # 2.1 离岸人民币汇率高位盘整，央行大额净回笼 本周，离岸人民币兑美元汇率即期由上年末6.9758小幅回升至6.9763。1年期掉期点由-1316升至-1264，继上年末人民币汇率破7后，即期汇率高位盘整，同时远期升值预期进一步下降。 图2：离岸人民币兑美元高位盘整，远期升值预期小幅下降 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 本周，本年第一个交易周，利率债发行上量，国债加地方债合计净融资6,127亿元，央行公开市场净回笼17,150亿元，其中质押式回购净回笼16,550亿元、国库现金到期净回笼600亿元、3M买断式回购等量续作11,000亿元。 图3：央行公开市场净回笼17,150亿元，政府债净融资6,127亿元 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 2.2资金利率下降，R001成交量破上年峰值 本周，短期资金利率下跌，R001下降10.88BP、DR001下降5.98BP，分别至 $1.35\%$ 、 $1.27\%$ 。R001成交量升至8.1万亿元，高于2025年成交量峰值。 图4：隔夜及七天资金利率下降 $(\%)$ 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图5：银行间市场R001成交量上升 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 三、债券供给 # 3.1 利率债发行启动 国债+地方债+政策性金融债合计发行量7,632亿元，其中国债发行4,950亿元、地方债发行1,177亿元、政策性金融债发行1,506。三类债券合计到期偿还2,341亿元，利率债合计净融资5,292亿元。 图6：利率债净融资5,292亿元（含上周末） 券种 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 国债 4950 0 4950 地方债 1177 0 1177 政策性金融债 1506 2341 -835 合计 7632 2341 5292 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 3.2 信用债净融资额上升 本周，信用债合计发行3,714亿元，到期偿还1,363亿元，净融资2,351亿元。分评级看： √ AAA级发行2,448亿元，到期740亿元，净融资1,708亿元； AA+级净融资417亿元； AA及以下低等级合计净融资226亿元。 图7：信用债净融资2,351亿元（含上周末） 券种/亿元 发行量 到期量 净融资额 AAA 2,448 740 1,708 AA+ 823 406 417 AA 297 150 147 AA- 0 7 -7 A+及以下 146 60 86 合计 3,714 1,363 2,351 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 四、曲线及利差 # 4.1 利率债收益率曲线陡峭化上移 国债：除1Y收益率下行外，其他期限收益率均上行，中长端上行幅度大于短端，曲线整体陡峭化。分期限看： √ 中短期品种（1Y-7Y）：1Y↓4.85BP（1.34%→1.29%）、3Y↑7.76BP（1.38%→1.46%）、5Y↑2.42BP（1.63%→1.66%）、7Y↑2.34BP（1.74%→1.76%）； $\checkmark$ 长期品种 $(10Y - 30Y)$ ： $10Y \uparrow 3.09BP$ （ $1.85\% \rightarrow 1.88\%$ ）、 $15Y \uparrow 3.41BP$ （ $2.14\% \rightarrow 2.17\%$ ）、 $20Y \uparrow 4BP$ （ $2.25\% \rightarrow 2.29\%$ ）、 $30Y \uparrow 3.5BP$ （ $2.27\% \rightarrow 2.30\%$ ）； $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\uparrow 8\mathrm{BP}$ （51BP→59BP），30Y-10Y↑0.4BP（42BP→42BP）。 政策性金融债：各期限收益率上行，5Y上行幅度最大，期限利差变动不大。分期限看： $\checkmark$ 短端品种 $(1Y - 5Y)$ ： $1Y \uparrow 2.79BP$ （ $1.55\% \rightarrow 1.58\%$ ）、 $3Y \uparrow 2.92BP$ （ $1.70\% \rightarrow 1.73\%$ ）、 $5Y \uparrow 4.03BP$ （ $1.81\% \rightarrow 1.85\%$ ）、 $7Y \uparrow 2.04BP$ （ $1.96\% \rightarrow 1.98\%$ ）； $\checkmark$ 长端品种（10Y-30Y）：10Y↑2.75BP（ $2.00\% \rightarrow 2.03\%$ ）、15Y↑0.6BP（ $2.30\% \rightarrow 2.31\%$ ）、20Y↑3.1BP（ $2.40\% \rightarrow 2.43\%$ ）、30Y↑2.54BP（ $2.42\% \rightarrow 2.45\%$ ）； $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\downarrow 0.04\mathrm{BP}$ （ $45\mathrm{BP}\rightarrow 45\mathrm{BP})$ ，30Y-10Y利差 $\downarrow 0.21\mathrm{BP}$ （ $42\mathrm{BP}\rightarrow 42\mathrm{BP})$ 。 地方债：收益率上行，中端上行幅度大于长、短端。分期限看： $\checkmark$ 收益率变动：1Y↑1.06BP（ $1.41\% \rightarrow 1.42\%$ ）、3Y↑7.65BP(1.59%→1.67%)、5Y↑6.12BP（1.71%→1.77%)、7Y↑1.5BP(1.85%→1.87%)、10Y↑1.94BP（2.05%→2.07%）； $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\uparrow 0.88\mathrm{BP}$ （64BP→65BP）。 图8：国债到期收益率曲线 $(\%)$ 图9：国开债到期收益率（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图10：地方政府债到期收益率曲线（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图11：利率债期限利差 $(\%)$ 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 4.2 信用债期限利差走势分化、等级利差分化 期限利差：中低等级期限利差压缩。以5Y-3Y城投债为例，AAA级期限利差无变化，AA+和AA级期限利差分别收窄1BP和4BP。 等级利差：各等级信用利差波动不一。分等级看： √ AAA级：与国开债相比，1Y企业债信用利差较前一周收窄2BP，1Y城投债信用利差较前一周收窄3BP；3Y企业债信用利差较前一周走阔1BP，3Y城投债信用利差较前一周收窄1PB。 √中低等级：3Y、5Y产业债AA-AAA利差较前一周分别收窄2BP、走阔2BP。 商业银行二级资本债：收益率曲线平坦化下移，等级利差小幅收窄。3年期AAA-级收益率由 $1.98\%$ 降至 $1.97\%$ （ $\downarrow 0.91\mathrm{BP}$ ，同期限AA级收益率下行2.46BP，等级利差由10.13BP收窄至8.58BP (↓1.55BP)。 商业银行债：收益率整体上行，期限利差走阔。AAA级1Y收益率较上周上行0.42BP $(1.63\% \rightarrow 1.63\%)$ ，3Y收益率由 $1.78\%$ 升至 $1.81\%$ （↑2.25BP），5Y收益率上行1.02BP（ $1.83\% \rightarrow 1.84\%$ ），3Y-1Y利差由16BP走阔至17BP（↑1.83BP）。 同业存单：收益率均上升，短端上行幅度大于长端。1M、3M、6M、9M和1Y收益率较前周分别上升3.75BP、5.5BP、1.58BP、0.5BP和0.75BP。 银行间市场资金利率：长短期资金价格不同幅度下跌，R007由2.16%跌至 $1.52\%$ （↓64.02BP)，DR007由 $1.98\%$ 跌至 $1.47\%$ （↓50.94BP)。R014下跌30.01BP，DR014下跌44.51BP。 图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 图15：AAA级商业银行债到期收益率（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 图17：本周资金利率变动（%） 数据来源：Wind，金元证券研究所整理 # 五、债市展望 证监会正式施行修订后的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，除在赎回费安排和过渡期设置上较征求意见稿有所“放宽”外，对存量基金的调整期限延长至12个月，有助于缓冲债基流动性冲击预期。当前资金利率较大幅度低于政策利率，短端债券受套息交易支撑，但银行存单利率上升显示银行自营仍存在流动性压力抑制配债需求，叠加年初利率债供给放量，债市仍难言机会。 # 六、风险提示 政策变动调整超预期； 经济数据超预期； 流动性超预期收紧； 长期利率波动风险。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘 $15\%$ 以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $5\% \sim 15\%$ 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim +5\%$ 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim -15\%$ ； # 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。