20180811-华泰证券-中航飞机-000768.SZ-战略空军凭借力_轰运两翼铸国威_32页_4mb

中航飞机总结

核心内容

中航飞机是中国航空工业集团的核心子公司，专注于军用运输机和轰炸机的研制与生产，同时参与国产大飞机产业链，如C919、AG600和ARJ21的制造。公司是国产大飞机产业链的核心参与者，承担了多项关键部件的生产任务。随着海空军装备升级和产业变革的推进，公司迎来了快速增长期，预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.24元和0.32元，合理价格区间为21.02-22.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 中航飞机是大中型军用运输机和轰炸机的唯一总装生产单位，具有垄断地位。
• 随着国家对海空军建设的重视，公司业务将受益于军费投入增加，尤其是战略空军和远洋海军的建设需求。
• 军品定价机制改革和军民融合政策将提升公司资产盈利能力。
• 公司通过一系列资本运作，优化了管理架构，提升了业务能力。
• 运20作为中国首款自主研发的大型军用运输机，标志着中国在大型运输机领域实现突破，未来列装空间广阔。
• 运9性能接近美国C130J，将增强战术支援力量，同时具备海外军贸潜力。
• 中国军用飞机数量和质量均落后于美国，存在较大需求缺口。
• 公司在起落制动零部件领域形成专业化优势，成为国内领先企业。

关键信息

• 公司总股本为2769百万股，流通A股为2769百万股，总市值为41336百万元。
• 2018年公司营收预计为342.40亿元，归母净利润预计为5.62亿元。
• 运20最大起飞重量220吨，有效商载超过66吨，性能接近美国C-17。
• 公司通过三次重要资本运作，优化了结构和管理效率。
• 中国军用飞机数量仅为美国的1/4，运输机数量严重不足，尤其缺乏大型运输机。
• 公司作为军机整机龙头，有望最大化受益于军工改革。
• 公司参与国际转包生产，是波音、空客等国际知名制造商的重要合作伙伴。
• 预计2018年公司营收同比增长10.17%，归母净利润同比增长19.30%。
• 公司2018年一季度营收增长67.65%，归母净利润扭亏为盈，同比增长130.76%。

经营预测与估值

风险提示

• 国家军费投入不达预期
• 新产品定型不达预期
• 军品定价改革进度不达预期

估值

• 参考历史市销率中枢，给予2018年1.7-1.8倍市销率估值，对应市值582.08亿-616.32亿。
• 目标价21.02-22.26元/股。

图表目录

• 图表1：中航飞机产品业务图
• 图表2：中航飞机运输机、轰炸机整机产品型号
• 图表3：中航飞机上市以来募资统计
• 图表4：中航飞机股权结构
• 图表5：中航飞机历年营业收入情况
• 图表6：中航飞机历年归母净利润情况
• 图表7：中国海岸线长度
• 图表8：中国军事战略
• 图表9：美国武装力量
• 图表10：中国武装力量
• 图表11：2018年美军各军种国防预算占比
• 图表12：2017年中美主要军用飞机数量对比
• 图表13：2017年中国现役运输机、加油机及特种作战飞机
• 图表14：2017年美国现役运输机、加油机及特种作战飞机
• 图表15：主要大型运输机性能对比
• 图表16：运20运输机
• 图表17：运9与C130J
• 图表18：空警500（运8/9预警机改型）
• 图表19：高新六号（运8/9反潜机改型）
• 图表20：2005年-2014年全球军用运输机市场规模
• 图表21：我国出口哈萨克斯坦的运8F200WA型
• 图表22：中国轰炸机型号发展历程
• 图表23：轰-6K轰炸机
• 图表24：歼轰-7轰炸机
• 图表25：中美俄轰炸机对比
• 图表26：中航工业未来新机型
• 图表27：2005-2014年全球支线飞机订单
• 图表28：2005-2014年全球支线飞机交付数量
• 图表29：涡桨飞机需求增长——运输量增长预测
• 图表30：涡桨飞机需求增长——新增航线增长预测
• 图表31：2016-2035年各国家/地区涡桨飞机交付量
• 图表32：2016-2035年中国涡桨飞机交付量
• 图表33：涡桨飞机性能对比
• 图表34：新舟60
• 图表35：新舟600
• 图表36：新舟系列飞机累计交付量
• 图表37：公司相关转包业务
• 图表38：中航飞机历年毛利率和净利率
• 图表39：美苏军工生产体制比较
• 图表40：中航飞机与海外军机/民机企业历年净利率对比
• 图表41：华泰军工“一二三七”投资框架
• 图表42：中航飞机营业收入预测
• 图表43：中航飞机历史PS估值
• 图表44：中航飞机历史PE-Bands
• 图表45：中航飞机历史PB-Bands