证券行业中期策略：低位修复期，左侧布局时-20230530-华泰证券-23页_838kb

华泰研究：券商板块左侧配置机遇分析

核心观点

• 市场低位修复：当前市场虽有短期波动，但中长期来看，股市从低位向上修复的预期不改，券商板块有望迎来业绩持续改善。
• 政策红利：监管持续引导资本市场及行业高质量发展，后续有望继续为券商带来政策红利。
• 业务转型：券商正通过大财富管理、机构业务及国际化布局，推动业绩增长。
• 金融科技赋能：金融科技投入持续提升，优化经营效率，推动ROE上行，估值中枢上移。
• 个股推荐：重点推荐中信证券（A）、中金公司（H）、东方证券（A）、广发证券（A）、东方财富（A）和国联证券（A）等个股。

市场生态完善，政策优化向好

• 全面注册制落地：资本市场投融资生态进一步完善，资产证券化率显著提升。
• 衍生品扩容：科创50ETF期权启动，丰富了风险管理工具。
• 个人养老金引入：长线资金进入资本市场，为券商带来增量。
• 双向开放提速：资本市场开放提速，为券商国际业务布局奠定基础。
• 政策红利可期：后续围绕第三方导流、提高上市公司质量、提升券商资金利用效率等改革有望落地。

业态深耕不止，业绩修复可期

• 投资端改善：中长期市场低位修复预期不改，投资业绩有望延续改善。
• 机构业务增长：机构业务将贡献主要收入增量，尤其是投资端和衍生品业务。
• 投行平稳发展：IPO和债券融资规模保持平稳，大型券商受益于马太效应。
• 财富管理转型：市场波动成为财富管理转型的试金石，部分券商表现稳健。
• 国际业务布局：头部券商已布局东南亚市场，未来仍将是重要增长点。

金融科技：赋能业务发展，优化经营效率

• IT投入增长：2021年证券行业IT投入同比增加27%，中后台和经纪业务为主要投入方向。
• 前台应用：智能营销、智能客服、智能投顾等提升客户转化和服务体验。
• 中台应用：智能投研、智能风控等提升作业效率和风险管理能力。
• 后台应用：智能运维平台保障系统稳定性与高可用性。
• 一体化平台：未来金融科技发展应形成一体化智能平台，提升整体效率。

经营效率：ROE有望上行，催化行情演绎

• ROE提升：头部券商ROE中枢进入上行阶段，2023年有望企稳回升。
• ROA稳定：国内券商ROA相对稳定，但杠杆率低于境外同行。
• 杠杆释放：政策优化下，头部券商有望释放杠杆空间，提升ROE。
• PB估值低位：券商指数PB（LF）处于19年以来7.8%低分位，具备配置价值。

低估低配+修复延续，促左侧机遇

• 盈利预测：中性假设下，2023年行业净利润同比+17%。
• 估值低位：券商板块估值尚处低位，基金及南北向资金持仓回落。
• 投资逻辑：当前市场低位修复，券商板块具备向上弹性，建议把握左侧配置机遇。
• 推荐维度：根据三大维度挖掘特色优质券商：
  1. 行业龙头：中信证券（A）、中金公司（H）。
  2. 业绩弹性大：东方证券（A）、广发证券（A）、东方财富（A）、国联证券（A）。
  3. 低估值稳健：央国企券商。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能对券商业务产生影响。
• 市场波动风险：短期市场波动可能影响券商业绩表现。

重点推荐

总结

华泰研究认为，当前券商板块处于低位修复阶段，具备左侧配置机会。政策优化和业务转型为行业带来长期发展空间，金融科技的持续投入和应用提升了经营效率和ROE水平。重点推荐中信证券、中金公司等龙头券商，以及业绩弹性大、特色布局领先的东方证券、广发证券等，同时关注低估值且基本面稳健的央国企券商。券商板块估值尚处低位，向下空间小，向上有弹性，建议投资者把握市场低位修复带来的配置机遇。