20230203-华创证券-_债券分析_全面注册制对可转债影响几何__12页_1mb

债券分析总结

核心内容概述

全面注册制的推进将对可转债市场产生深远影响，涵盖发行条件、审核流程、信息披露及退市机制等方面。这一改革旨在提升市场效率，优化资源配置，同时增强市场的透明度与流动性。本文主要分析了全面注册制对可转债市场的影响，并提出了相应的风险提示。

主要观点与关键信息

一、全面注册制对可转债市场的影响

1. 转债发行条件放松，审批效率提高

• 主板：删除了杠杆及担保要求，保留了连续盈利能力、ROE及可分配利润的要求。
• 创业板：取消了最近两年盈利的要求。
• 科创板：发行条件无明显变化。
• 审核流程：主板审核期限由3个月缩短至2个月，审核主体由证监会变更为交易所，与科创板、创业板保持一致。
• 定向可转债：注册制拓展至主板，成为未来重要增量。
• 定增简易程序：从创业板和科创板拓展至主板，可能对可转债发行造成一定冲击，但可转债仍具优势，如T+0交易、下有保底、上不封顶、减缓股权稀释、锁定期短等。

2. 主板扩容可能拉动转债供应增长，但增量有限

• 上市门槛：主板上市申请要求略有降低，但仍较严格。
• 扩容影响：主板定位“大盘蓝筹”，服务于成熟期大型企业，因此扩容带来的转债增量可能有限。
• 流动性风险：若主板扩容过快，而市场流动性未同步提升，可能对小盘股及对应转债造成资金分流，影响其流动性及估值。

3. A股退市逐步常态化，影响低评级转债

• 退市机制：注册制下，退市渠道更加通畅，退市主体数量可能增加。
• 退市标准：深交所收紧交易类强制退市标准，如成交量低于200万股、股东人数低于400人等。
• 风险提示：低评级转债面临更高的退市及违约风险，尤其在公司资不抵债时。
• 市场趋势：高评级、规模大的优质转债更受机构青睐，市场将更加分化，散户投资难度上升，资金向机构集中。

4. 统一信息披露框架，提升信息质量

• 信息披露规则：各板块向不特定对象和特定对象发行的募集说明书趋于统一。
• 改进方向：
  • 以投资者需求为导向，增强信息披露的针对性、有效性及可读性。
  • 优化章节结构，便于投资者理解。
  • 增加对特别表决权、累计未弥补亏损、募集资金用途等的披露。
• 目的：保障中小投资者利益，推动理性价值投资。

风险提示

• 政策效果不及预期：全面注册制可能未能有效提升市场活力或流动性。
• 市场流动性不足：若市场流动性未同步改善，可能影响转债发行及交易。
• 其他再融资方式冲击：定增等其他融资方式可能分流可转债市场。
• 违约与退市风险：低评级转债面临较高的违约和退市风险，需谨慎评估。

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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

投资评级体系

• 公司投资评级（基准指数：沪深300）：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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