20160815-西南证券-金发拉比-002762.SZ-国内母婴第一股_生态圈布局外延预期强_13页_1mb

金发拉比（002762）调研报告总结

核心内容

金发拉比是A股市场中唯一专注于婴幼儿“穿”、“用”类消费品的母婴企业，旗下拥有“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”三大品牌，品牌定位清晰，实行差异化发展策略。公司以品牌专卖为主要销售渠道，拥有超过1000家门店，销售网络覆盖全国。

主要观点

• 母婴市场前景广阔：随着第四次婴儿潮的到来和全面二孩政策的实施，母婴家庭数量迅速增加，预计未来三年行业增速在12%左右。中高端母婴用品将成为消费新蓝海。
• 品牌与产品优势：公司专注于婴童棉品领域，产品具有高安全性、舒适性和功能性，消费者对品牌的依赖度较高。目前，婴童服饰棉品市场集中度较低，公司有望通过产品线延伸和品牌建设占据更大市场份额。
• 渠道拓展策略：公司采用“加盟+自营+经销”的多元渠道模式，其中加盟模式占比超过60%。公司正积极拓展直营专卖店，以提升品牌影响力和盈利能力。
• 产品结构调整：公司毛利率受行业竞争和消费低迷影响有所下滑，正通过优化产品结构，增加高毛利产品比重，同时考虑发展母婴服务项目，以改善收入结构和提升利润。
• 外延发展预期强：公司拥有充足的可支配现金（逾5亿元），积极布局母婴生态圈，如文化娱乐、咨询教育、家政服务等。2016年2月，公司认购武汉江通动画5.14%股份，拓展文化娱乐领域。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元，对应PE分别为87倍、77倍、64倍。基于行业前景和公司稀缺性，给予公司2016年95倍PE，对应目标价33.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

市场与行业

• 母婴家庭数量：从2012年开始增长由负转正，全面二孩政策实施后预计未来5年每年新增250万新生儿。
• 母婴用品市场规模：占社会零售总额比例持续上升，2015年线上渠道占比15.5%，预计2018年升至23.7%。
• 消费结构变化：母婴产品消费中，易耗品和食品增速最快，母婴服务中教育、娱乐及出行占比提升。
• 行业竞争：婴童服饰棉品市场品牌数量少，集中度低，未来增长空间大。

公司业务与品牌

• 品牌定位：
  • “拉比”：中高档婴幼儿消费品，主打自然、环保。
  • “下一代”：中档婴幼儿服饰棉品，风格活泼。
  • “贝比拉比”：婴幼儿日用品，主打天然、环保，强调植物提取。
• 产品线：覆盖婴幼儿服饰棉品和日用品，产品具有快消品属性，复购率高。
• 研发能力：公司拥有50多人的研发团队，年新增设计款式超过千种，与法国Teamtex公司合作推出法拉利儿童汽车安全座椅。

渠道策略

• 加盟模式：占比超60%，利于快速扩张，公司正推进加盟商直营化管理。
• 自营模式：主要通过商场联营专柜和直营专卖店，提升品牌认可度。
• 经销模式：借助当地龙头经销商资源，拓展市场。
• 品牌集成店：公司与跨境电商合作，试点长沙市场，未来有望在二三线城市推广，改善营收结构。

财务与经营状况

• 财务指标：
  • 2015年营业收入363.62百万元，归母净利润68.76百万元。
  • 2016年EPS为0.35元，对应PE为87倍。
  • 2018年EPS预计为0.47元，对应PE预计为64倍。
• 盈利能力：公司毛利率有所下滑，但通过产品结构优化，未来有望回升。
• 现金流：2015年经营活动现金流净额为34.85百万元，2016年预计为55.23百万元。

风险提示

• 零售终端持续低迷，销售可能不及预期。
• 门店扩张速度可能不及预期。
• 信息化系统建设推进可能不及预期。

结论

金发拉比作为国内母婴消费领域的稀缺标的，凭借清晰的品牌定位、多元化的渠道策略和产品线延伸，具备良好的发展潜力。公司积极布局母婴生态圈，拓展文化娱乐、咨询教育、家政服务等业务，有望带来新的利润增长点。尽管面临终端需求疲软和扩张速度不及预期的风险，但基于行业前景和公司战略，我们给予“增持”评级。