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可转债助力服饰、洗护产品快速增长总结

核心内容

公司拟发行可转债，募集资金总额不超过3.3亿元，其中1.5亿元用于妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目，1.8亿元用于婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。该举措旨在通过提升智能化生产水平与优化供应链管理，增强公司核心业务的竞争力，推动业绩增长。

主要观点

• 巩固主力产品优势：公司以婴幼儿服饰棉品业务为主力，占整体销售收入约80%，是主要收入来源，享有较高的市场美誉度。
• 拓展洗护产品线：目前妇婴洗护产品仅占营收约6%，通过智能化项目可扩大产能，提升生产效率与产品竞争力，同时将产品定位提升至更高端，形成与“拉比”品牌的连带销售效应。
• 项目预期收益：婴童内衣项目达产后预计年营收2.5亿元，净利润3700万元；洗护产品项目预计年营收2.1亿元，净利润5062万元。
• 双引擎驱动格局：公司通过双项目建设，有望形成婴幼儿服饰棉品与妇婴洗护用品双引擎驱动的新格局。

关键信息

业务布局与市场地位

• 公司是国内母婴品牌龙头之一，旗下拥有三大品牌，其中“拉比”品牌定位最为突出。
• 营销渠道覆盖全国30个省，线下网点达1300多家，线上业务覆盖天猫、京东、唯品会等大型电商平台。

市场背景与政策红利

• 受益于二胎政策的放开，2016年出生人口达1786万，其中45%以上来自二孩，预计2017年出生人口继续增长，二孩及以上占比超过50%。
• 80、90后成为母婴消费主力，消费升级背景下，品牌与品质成为关键，有利于优势品牌如“拉比”进一步抢占市场份额。

盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.5元、0.63元。
• 公司未来业绩有望受益于母婴行业的高增长，且在营销网络和经营调整上成效逐渐显现，维持“增持”评级。

财务指标分析

营运能力

• 总资产周转率逐年提升，从0.41增长至0.55。
• 固定资产周转率有所下降，但保持在合理区间。
• 应收账款周转率稳步提升，从10.08增长至11.17。
• 存货周转率稳步上升，从1.35增长至1.46。

获利能力

• 毛利率稳定在50%以上，预计2019年将达52.56%。
• 三费率（销售费用、管理费用、财务费用）总体下降，从25.35%降至25.67%。
• 净利率保持稳定，从18.88%提升至19.35%。
• EBITDA/销售收入比例保持在24.65%至26.78%之间。

资本结构

• 资产负债率逐年上升，从7.96%增长至9.61%。
• 流动比率和速动比率保持较高水平，分别为9.86、7.99（2016A），预计2019年流动比率下降至8.77，速动比率下降至6.81。
• 股利支付率有所下降，从26.17%降至19.08%。

风险提示

• 销售增长不及预期的风险。
• 外延布局低于预期的风险。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：蔡欣
• 执业证号：S1250517080002
• 电话：023-67511807
• 邮箱：cxin@swsc.com.cn

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