20201117-天风证券-海南发展-002163.SZ-产业链完整的幕墙骨干企业_背靠海发控协同优势凸显_18页_2mb

海南发展（002163）总结

核心内容

海南发展（原中航三鑫）是国内幕墙工程行业的先发者，拥有25年的行业经验，业务涵盖幕墙与内装工程、光伏玻璃、矿业及特种玻璃深加工等领域。公司于2020年5月28日成为海南控股旗下企业，由海南省政府国有资产监督管理委员会实际控制，依托海发控平台，公司实力进一步增强，业务拓展空间广阔。

主要观点

1. 幕墙工程行业地位稳固：公司是国内幕墙行业的骨干企业，承建了大量标志性建筑，如北京大兴机场、深圳岗厦350等，技术领先，品牌形象突出。
2. 光伏玻璃业务发展迅速：公司具备完整的研发、生产、销售体系，推进智能制造与自动化改造，产品品质优良，市场口碑良好。
3. 矿业与特种玻璃深加工体系完善：公司拥有石英砂矿开采业务及垂直产业链，产品类型多样，质量体系完备。
4. 地产业务布局加快：通过收购国善实业，公司进军地产领域，重点布局海口CBD区域，未来有望实现快速增长。
5. 海发控协同效应显著：作为海南省政府背景的综合性投资控股公司，海发控资源丰富，助力海南发展，为公司带来政策与市场红利。

关键信息

公司发展历史

• 公司前身为中航三鑫，成立于1995年，2007年上市。
• 2020年5月28日，海南控股成为控股股东，公司更名为海南发展。
• 公司在25年间经历了扩张与调整，逐步成长为行业领先者。

业务构成

1. 幕墙与内装工程：覆盖全国及海外，重点项目包括政府公建、高层建筑、购物中心等。
2. 光伏玻璃：拥有智能化生产线，年产量超3500万平方米，产品包括双层镀膜钢化玻璃、丝印釉面背板钢化玻璃等。
3. 矿业与特种玻璃深加工：具备完整的产业链，产品包括建筑用玻璃、电子玻璃等，通过ISO等多项认证。
4. 地产项目：通过收购国善实业，参与海口核心CBD区域商业办公综合体建设。

海发控背景

• 海发控成立于2005年，是海南省政府为促进经济发展设立的综合性投资控股公司。
• 资产总额从5亿元增长至2018年底的562亿元，土地总面积约7.5万亩。
• 旗下拥有8家二级平台公司，涵盖金融、基础设施、旅游、新兴产业等多个板块。

财务与估值

• 盈利预测：2020-2022年营业收入预计为52.02/56.79/62.61亿元，净利润预计为5758/5549/6442万元。
• 估值：当前股价为20.62元，目标价格为21.52元，对应PE倍数分别为288/299/257倍，PS倍数为3.19/2.92/2.65倍。
• 财务表现：公司营收总体稳定，毛利率逐步回升，费用率持续下降，净利率稳步提升，现金流状况健康可控。

风险提示

• 健康安全环保监管风险
• 安全事故风险
• 业务转型不及预期风险

未来展望

海南发展凭借自身技术优势与产业链协同，有望在幕墙工程、光伏玻璃、地产开发等领域持续增长。依托海发控平台，公司可共享海南自贸港和粤港澳大湾区发展红利，拓展更多大型业务资源，抢占市场份额。