科创板节能环保标的解读：金达莱_13页_1mb

金达莱环保公司分析总结

核心内容

金达莱环保股份有限公司（以下简称“金达莱”）是一家专注于水环境治理的高新技术企业，2019年4月15日提交科创板上市申请并获受理。公司主营污水治理技术装备和项目运营，拥有两项国际领先的污水处理技术：FMBR技术和JDL技术。公司采用“分布治水”模式，实现高效、精准治污，具有显著的技术优势和市场竞争力。

主要观点

• 技术领先：金达莱自主研发的FMBR技术和JDL技术处于行业领先地位，能够同步降解C、N、P及有机剩余污泥，实现无污泥、无二次污染的高效污水处理。
• 市场定位：公司专注于乡镇污水处理市场，是国内村镇污水治理细分市场的领跑企业，产品契合农村污水治理需求。
• 业绩增长：2016-2018年，公司营收和归母净利润复合增速分别为61.8%和65.7%，毛利率稳定在65%左右，显著高于可比公司均值。
• 成长性突出：公司具有良好的盈利能力和现金流，建议采用PE估值方法进行估值，可比公司19年平均PE估值在21x，而金达莱当前19P/E为10.6x，估值偏低。
• 募投项目：拟募资10.09亿元用于研发中心建设、运营中心建设及补充流动资金，旨在提升研发能力和运营效率。
• 风险提示：包括科创板审核未通过、宏观经济下行、行业政策变化、标准调整、协议采购项目有效期届满、募投项目实施风险等。

关键信息

公司概况

• 成立于2004年，2012年整体变更为股份有限公司。
• 主要客户为政府机构、央企、国企等，销售区域以华东、西南地区为主。
• 实控人为廖志民、周涛夫妇，二股东为骆驼股份，持股6.25%。
• 公司拥有89项授权专利，其中FMBR技术获授权发明专利44项，JDL技术获授权发明专利11项。

业务结构

• 主营业务：水污染治理技术装备、水环境整体解决方案、水污染治理项目运营。
• 收入结构：2018年水污染治理装备营收占比77.8%，水环境整体解决方案和项目运营分别占比11.5%和9.5%。
• 毛利率：2016-2018年主营业务毛利率分别为65.49%、64.36%和65.79%，显著高于行业平均水平。

技术优势

• FMBR技术：实现污染物同步降解，无污泥排放，降低运营成本。
• JDL技术：高效分离重金属化合物，实现资源回收利用。
• 分布治水模式：就近收集、处理、资源化利用，节省投资和占地，提高处理效率。

募投项目

• 研发中心建设项目：投资25847.19万元，建设36000平方米研发大楼，引进人才，提升研发水平。
• 运营中心项目：投资45029.12万元，建立全国运营网络，提升服务响应能力。
• 补充流动资金：投资3亿元，满足业务发展和运营资金需求。

估值建议

• 建议采用PE估值方法，当前19P/E为10.6x，显著低于可比公司平均PE估值21x，体现成长性。
• 可比公司包括碧水源、国祯环保、博天环境、海峡环保等，均在水环境治理领域具有较强竞争力。

风险提示

• 科创板审核未通过风险。
• 宏观经济下行及行业政策变化风险。
• 行业标准调整风险。
• 江西省协议采购项目有效期届满带来的经营风险。
• 募集资金投资项目实施风险。

可比公司分析

行业评级

• 行业评级：公用事业、环保Ⅱ，评级为“增持（维持）”。
• 公司评级：建议“增持”，股价超越基准5% - 20%。

估值方法

• 主流估值方法包括PE、EV/Sales、EV/EBITDA、P/B等。
• 对于成长型环保企业，建议采用PE估值体系，注重技术和市场潜力。

市场表现

• 公司在新三板已上市，当前市值38亿元。
• 2016-2018年经营性现金流量逐年递增，但现金及其等价物净增长为负，主要因投资活动现金流出增加。

总结

金达莱环保作为一家技术型水环境治理企业，具备领先的技术和良好的市场前景。公司业绩持续增长，毛利率稳定，竞争优势明显。建议采用PE估值方法，关注其成长性和技术潜力，同时需警惕行业政策变化、标准调整等潜在风险。