20210228-光大证券-ASM_PACIFIC-00522.HK-2020年四季报点评_1H21高景气仍有支撑_2H21周期β转弱风险与新技术升级α型机会并存_5页_1mb

公司研究总结：ASM Pacific (0522.HK)

核心内容概述

ASM Pacific (0522.HK) 在2020年第四季度业绩表现超市场预期，收入达到6.34亿美金（约49.2亿港币），远高于此前指引的5.3-5.9亿美金。尽管毛利率略有下降至28.9%，但剔除一次性资产减值影响后基本持平。净利润为10.1亿港币，环比大幅上升332%，主要得益于出售物料公司股权的一次性收益。剔除该影响后净利润为3.78亿港币，环比上升62%，显示出公司对OPEX费用的超预期管控能力。

主要观点

• 1H21行业高景气仍有支撑：尽管4Q20毛利率低于预期，但公司预计2021年上半年行业景气度持续，叠加有效的OPEX费用管控，有望支撑净利润达到20亿港币，推动股价在高位整固。
• 2H21面临周期β转弱风险：下半年行业周期可能转弱，公司订单量存在环比下降风险，可能对股价形成下行压力。
• 新技术升级带来α型机会：先进封装和mini-LED等新技术趋势确定，若公司高端设备销售超预期，将有助于实现跨周期成长，带来新一轮上涨机会。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价为147港币，对应2021年30倍PE和2022年24倍PE。当前股价为108港币，存在超跌修复空间。

关键信息

盈利预测与估值简表

财务分析

• 收入结构：公司收入主要来源于半导体解决方案和SMT业务，2020年预计半导体解决方案收入为7,967百万港币，SMT业务为6,730百万港币。
• 毛利率：4Q20毛利率为28.9%，低于市场预期，但剔除一次性影响后恢复至33.0%。
• 净利润增长：2020年净利润预测为1,633百万港币，2021年预测为1,999百万港币，2022年预测为2,494百万港币。
• 自由现金流：2020年预计为-749百万港币，2021年预计为831百万港币，2022年预计为1,120百万港币。

资产负债表概览

风险提示

• 半导体行业景气度复苏不及预期
• 先进封装和mini-LED技术渗透不及预期
• 客户拓展进度不及预期

市场数据

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：147港币
• 当前价：108港币
• 估值逻辑：基于周期上行趋势再次确认及港股流动性环境改善，有望驱动估值修复

分析师信息

• 分析师：付天姿、吴柳燕
• 执业证书编号：S0930517040002、S0930519070004
• 联系方式：
  • 付天姿：021-52523692, futz@ebscn.com
  • 吴柳燕：021-52523690

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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