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矿山供应扰动不断，铜价延续偏强走势总结

核心内容概述

近期铜价呈现偏强走势，沪铜价格突破10.5万元/吨，伦铜价格突破13000美元/吨。主要驱动因素包括矿山供应扰动加剧、冶炼加工费下降以及市场对供需格局改善的预期。此外，美联储政策宽松和美元走弱也为铜价提供了支撑。

主要观点

• 供应端持续紧张：铜矿供应扰动不断，包括智利Mantoverde铜矿工会罢工（影响约22%劳动力，产量降至30%），以及铜陵有色旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程因《采矿合同》未签署而延期投产。
• 冶炼加工费创历史新低：2026年铜矿长单加工费落地，加工费降至0美元/吨，表明冶炼成本大幅压缩，对铜价形成支撑。
• 国内产能优化政策：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成共识，计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，叠加发改委对铜冶炼产能的优化要求，进一步强化了精炼铜供应收缩的预期。
• 需求端疲弱但预期乐观：虽然当前终端需求疲软，库存持续累积，但随着供应端的持续收缩，远期供需有望转向收紧，市场整体对铜价走势持乐观态度。
• 宏观环境利好铜价：美联储降息及扩表政策推动货币流动性宽松，美元维持弱势，对铜价形成明显支撑。

关键信息

供应扰动事件

• 智利Mantoverde铜矿罢工：工会启动罢工，预计影响22%的劳动力，矿山产量降至正常水平的30%。
• 厄瓜多尔米拉多铜矿延期：二期工程因《采矿合同》未签署而正式延期投产，影响铜矿供应。

加工费与产能调整

• 2026年铜矿长单加工费：创历史新低，为0美元/吨。
• 国内产能优化：中国铜原料联合谈判小组计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，发改委亦强调优化铜冶炼产能。

需求与库存

• 终端需求疲弱：当前处于需求淡季，终端需求延续疲软。
• 库存持续累积：但随着供应收缩预期增强，远期供需有望改善。

宏观环境

• 美联储政策宽松：降息及扩表政策推动货币流动性宽松，美元走弱。
• 铜价支撑明显：宏观环境与供应端扰动共同作用，铜价维持强势。

投资策略建议

• 建议关注多头头寸：鉴于铜矿供应持续紧张、加工费创历史新低、国内产能优化政策及美元弱势，铜价或将继续维持偏强走势。
• 关注政策与市场动态：建议投资者密切关注美联储政策走向、国内需求复苏情况以及全球经济形势变化。

风险提示

• 美联储鸽派不及预期：若美联储政策转向收紧，可能对铜价形成压力。
• 国内需求复苏不及预期：若国内经济复苏乏力，可能拖累铜价表现。
• 经济衰退风险：全球经济若出现衰退，可能对铜需求产生负面影响。

数据来源与免责声明

• 数据来源：SMM、中信期货研究所
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研究员信息

• 郑非凡：从业资格号F03088415，投资咨询号Z0016667
• 王雨欣：从业资格号F03108000，投资咨询号Z0021453
• 桂伶：从业资格号F03114737，投资咨询号Z0022425
• 杨飞：从业资格号F03108013，投资咨询号Z0021455
• 王美丹：从业资格号F03141853，投资咨询号Z0022534
• 张远：从业资格号F03147334，投资咨询号Z0022750

投资咨询业务资格

• 资格编号：证监许可【2012】669号