蔚来汽车业务研究2019版-2019.8-28页_3mb

新能源汽车行业品牌企业蔚来调研分析报告总结

核心内容概述

蔚来是一家成立于2014年的高端纯电动汽车制造商，于2018年9月在美国纽交所上市（NIO.N），是继特斯拉之后第二家在美国上市的纯电动车品牌。公司以“线上+线下”直销模式为核心，注重用户体验与品牌忠诚度，同时围绕用户需求构建充电体系与服务体系。蔚来主要产品为ES8和ES6，市场定位高端纯电SUV，专注于技术储备与产品升级，以提升产品竞争力。

主要观点

市场定位与前景

• 蔚来专注于高端纯电SUV市场，该细分领域具有较高的成长空间。
• 2018-2021E新能源汽车市场整体销量CAGR约为23%，而蔚来定位的高端纯电SUV市场预计CAGR为25%-28%。
• SUV市占率持续提升，新能源SUV销量占比约23.7%，消费升级趋势下，高端SUV市场前景可期。

产品与技术亮点

• ES8/ES6：两款量产车型已发布并交付，配置越级，具备L2+自动驾驶能力，采用全铝车身技术，续航里程与性能表现突出。
• 技术储备：蔚来在电机、电控、电驱总成等核心零部件领域进行自主研发，并与多家供应商合作，如博世、大陆集团、蒂森克虏伯等。
• 智能化：搭载NIO Pilot系统，采用Mobileye EyeQ4视觉芯片，支持23枚传感器，具备FOTA远程升级能力。
• 充电体系：提供家用充电桩、换电站、移动充电车及接入公共充电网络等多种解决方案，以提升充电便利性。
• 服务体系：设立NIO House作为线下体验与服务场所，提供上门维修、交车服务、车联网服务、免费道路救援等，增强用户粘性。

盈利与估值

• 公司2018-2021E收入与销量预计保持增长，但毛利率承压。
• 2018-2021E公司毛利率预计有所改善，但整体仍处于亏损状态。
• 2019年与特斯拉上市初期PS估值对比显示，蔚来估值处于中等水平，但盈利能力和规模仍有待提升。

关键信息

业务模式

• 直销模式：通过NIO App进行线上购车与服务，线下NIO House进行试驾与交流，提升用户体验。
• 合作模式：与江淮、广汽、长安等传统车企合作，共同推进生产、研发与销售。
• 车型规划：未来车型将采用NP2.0平台，搭载L4自动驾驶功能，预计2020E交付。

潜在风险

• 补贴退坡：2019年国补退坡约40%-60%，导致购车成本上升，销量与毛利率承压。
• 竞争加剧：特斯拉国产化（Model 3价格下探至32.8万元）与传统豪华品牌新能源车型加速导入，可能分流蔚来潜在客户。
• 资金需求：公司需持续投入研发与生产，短期内仍面临盈亏平衡压力，可能需要进一步融资。

数据支持

• 销量与渗透率：2019年前4月国内新能源汽车销量分拆显示蔚来在高端市场具有一定份额。
• 成本分析：补贴退坡对蔚来ES8/ES6购车成本影响显著，预计增加10%-20%。
• 研发费用：2016-2019E Non-GAAP研发费用占收入比例较高，显示公司在技术研发上的持续投入。

估值与投资评级

• 2018-2021E公司收入与毛利率预计增长，但盈利仍需时间。
• 估值方面，蔚来与特斯拉对比显示，其估值处于中等水平，但盈利能力和市场表现仍需进一步观察。
• 投资评级未明确，但整体预期为中性偏乐观，需关注政策与市场竞争变化。

总结

蔚来作为造车新势力中的先行者，在高端纯电SUV市场具有明确的定位与先发优势，同时在技术研发与用户体验方面表现出色。然而，受补贴退坡、行业竞争加剧及资金需求等因素影响，公司面临一定的经营压力。未来，蔚来需持续优化产品配置与服务模式，以应对市场变化，提升盈利能力与品牌竞争力。