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光大证券2024年10月27日棉花策略周报：新棉上市，上方空间有限

一、供应端

1. 全球及美棉数据

   • 2024/25年度全球棉花产量预测增至2519.9万吨，环比减少0.2万吨；中国棉花消费保持稳定。
   • 美棉年度产量环比调减至309万吨，低于近年均值。当前美棉吐絮率94%，收获进度44%，供应端短期压力大；但长期产量调减，或支撑价格底部。

2. 国内新棉上市

   • 新疆棉花采摘进度达70%，南疆略低于北疆，机采棉收购价格周环比小幅上涨。
   • 南疆机采棉价格指数约631元/公斤，北疆加工成本仍倒挂，套保需求或随郑棉上涨而增加。

二、需求端

1. 纺织品消费

   • 纱线开机负荷提升（织厂负荷64.5%），短纤布及坯布负荷小幅下降。
   • 9月服装零售额同比下降0.4%，但同比高于预期；纺服出口板块分化，纺织纱线出口下滑，服装出口降幅扩大。

2. 终端需求

   • 印染等环节需求偏弱，卸货率震荡下行。越南、印度地区开机率环比略有下降，反映需求改善仍需时日。

三、进出口及库存

1. 进出口

   • 美国陆地棉出口净签约量环比上升，中国年前采购持续减少，9月进口棉花13万吨，环比降2万吨。
   • 棉纱进口环比持平，短纤进口量减少。

2. 库存变化

   • 商业库存168.9万吨，工业库存7.9万吨，总体库存环比减少522.3万吨，显示市场库存中性，但纺企纺企积极备货。

四、价格走势

• 内外棉价：郑棉价格震荡运行，1-5月价差处中等偏低水平。运费成本上升对进口棉价格形成压力。
• 基差变化：国内棉花主力合约基差震荡走强，棉纱基差小幅下降。
• 关税因素：1%关税下内外价差维持，进口棉优势减弱。

五、宏观与展望

• 宏观扰动：美联储11月降息概率上升，美元指数反复波动继续限制造价空间，中美大选或成为拉锯焦点。
• 短期策略：供需基本面变化有限，价格波动加剧主要源自宏观扰动，短期或震荡为主。

六、总结与建议

当前属北半球棉花交割中后期，供应端压力逐步清晰，需求端回暖较慢，库存中性。短期需紧盯美联储议息会议及美国大选动向。中长期需关注新棉总产量、中国消费需求回暖节奏及进口依存度变化。操作层面对手可考虑短期逢高布局套保，谨慎追涨追跌。