20220715-英大证券-6月通胀数据点评_7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点_下半年货币政策还将维持_稳中偏松_主基调_11页_540kb

2022年7月通胀数据点评总结

核心内容

本报告分析了2022年6月CPI和PPI数据，指出7月PPI当月同比将下行，且幅度大于0.30个百分点，同时下半年货币政策仍将维持“稳中偏松”主基调。此外，报告还提到3季度M2同比将维持在高位，房地产投资增速尚未企稳，对宏观经济形成一定压力。

主要观点

一、6月CPI表现强劲

• CPI当月同比：2.50%，高于预期0.10个百分点，较前值上行0.40个百分点，创2020年8月以来新高。
• 食品CPI：2.90%，较前值上行0.60个百分点，为2020年10月以来新高，是CPI上行的主要动力。
• 非食品CPI：2.50%，与2021年11月、2018年8月、2018年2月、2017年11月和1月持平，为2011年12月以来高点。
• 消费品CPI：3.50%，创2020年9月以来新高。
• 服务CPI：1.00%，总体疲弱，居于历史中低位。
• 核心CPI：1.00%，小幅反弹，主要受益于疫情控制和基数效应。

二、7月CPI大概率继续上行

• 基数效应：2021年同期基数走低，对7月CPI形成利多。
• 猪肉价格：预计7月猪肉CPI将大幅上行，甚至转正。
• 国际油价：尽管6月国内成品油价格下调，但国际油价仍处于高位，对CPI形成支撑。
• 核心CPI：受疫情反弹和2021年同期基数上行影响，大幅上行概率较低。

三、6月PPI下行幅度低于预期

• PPI当月同比：6.10%，较前值下行0.30个百分点，创2021年4月以来新低。
• 生产资料与生活资料走势背离：
  • 生产资料PPI当月同比：7.50%，较前值下行0.60个百分点。
  • 生活资料PPI当月同比：1.70%，较前值上行0.50个百分点，创2012年2月以来新高。

四、7月PPI大概率下行

• 利空因素：
  • 基数上行0.20个百分点。
  • 翘尾因素下行0.52个百分点。
  • 国际油价可能下行，导致新涨价因素利空。
• 预计：7月PPI当月同比将较6月下行，且幅度大于0.30个百分点。

五、原油系PPIRM走势分化，黑色金属材料类PPIRM持续下行

• PPIRM当月同比：8.50%，较前值下行0.60个百分点，创2021年4月以来新低。
• 分项走势：
  • 上游（燃料动力类）：29.40%，较前值上行-2.20个百分点。
  • 中游（化工原料类、纺织原料类）：分别录得11.20%、7.80%，走势上行。
  • 下游（黑色金属材料类）：-3.20%，连续两个月位于负值区间，月度边际下行幅度最大。
• 黑色金属材料类PPIRM：作为房地产投资的主要原材料，其价格下行表明房地产投资增速仍承压，房地产投资完成额累计同比尚未触底。

六、下半年货币政策维持“稳中偏松”主基调

• M2同比：预计3季度仍将维持在高位，6月录得11.40%，创2016年12月以来新高。
• 政策导向：
  • 强调“稳就业”为宏观政策首要目标。
  • 2季度货币政策委员会例会指出，需强化跨周期和逆周期调节，加大政策力度。
  • 政策目标体系中，“稳就业”优先于“稳物价”。
• LPR报价：预计5年期LPR报价将下行，以缓解居民偿债压力，1年期LPR下行概率更大。

关键信息

• CPI：6月CPI当月同比2.50%，食品CPI是主要拉动力。
• PPI：6月PPI当月同比6.10%，生产资料与生活资料走势背离。
• PPIRM：6月PPIRM当月同比8.50%，原油系分化，黑色金属材料类持续下行。
• 货币政策：下半年仍将维持“稳中偏松”基调，3季度M2同比维持高位。
• 风险因素：大宗商品价格超预期上行、疫情反弹超预期。

相关报告引用

1. 英大宏观评论（20220711）：强调“稳就业”为宏观政策首要目标。
2. 英大宏观评论（20220627）：指出房地产投资增速尚未企稳。
3. 英大宏观评论（20220620）：预计2023年出口增速可能为负。
4. 英大宏观评论（20220616）：认为“猪油共振”概率较低，核心CPI不具备大幅上行基础。
5. 英大宏观评论（20220502）：指出5月是稳增长关键窗口期。
6. 英大宏观评论（20220428）：提到制造业费用下行推升工业企业利润。
7. 英大宏观评论（20220422）：指出猪肉CPI当月同比稳步上行。
8. 英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：强调“5.5%”引领投资与金融。
9. 英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：指出经济“上”，货币“稳”。

风险提示

• 大宗商品价格上行幅度超预期。
• 国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。

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