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宏观数据仍显示需求不足，权益蛰伏债券黄金存交易性机会

核心内容概述

本报告为1月资产配置分析，重点回顾了2023年12月宏观经济数据、政策走向及大类资产表现，并对2024年1月资产走势进行了前瞻判断。报告指出，尽管经济基本面有所改善，但整体需求仍显不足，权益市场表现疲弱，债券和黄金则存在交易性机会。

主要观点

宏观经济分析

• 经济增速未超预期：2023年实际GDP同比增长5.2%，实现全年5%左右的增长目标，但四季度经济再度转弱，需更大力度的稳增长政策。
• 生产端受基数扰动：12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，但增速主要由基数效应和大宗商品价格调整推动。
• 消费分化明显：12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，但地产拖累可选消费，整体消费动能偏弱。
• 固定资产投资仍受地产拖累：2023年全国固定资产投资增长3.0%，但地产投资持续低迷，12月同比-12.3%。
• 出口温和修复：12月出口同比增长2.3%，进口增长0.2%，结构性亮点带动出口改善，但红海航运影响有限。
• 通胀承压：CPI环比由降转涨，但同比仍为-0.3%；PPI同比降幅收窄至-2.7%。
• 社融增速回升：12月存量社融增速连续3个月回升，但新增社融略低于预期，主要由直接融资支撑。

宏观政策分析

• 财政政策：预计全年一般公共预算收入增速略高于6.7%目标，支出增速可能略低于5.6%目标。
• 货币政策：12月结构性工具加快提款，推动贷款基数上升；1月央行或继续采用OMO+MLF超额续作模式，以平滑市场波动。
• 美联储政策：政策利率已见底，2024年降息是合适的，但未明确降息时间。缩表节奏或放缓。

大类资产走势回顾

股票市场

• 12月表现：万得全A下跌2.05%，大盘风格优于中小盘。
• 全年走势：呈现“上涨-震荡-向下”格局，科技成长板块表现相对较好。
• 主要行业：有色金属、煤炭、公用事业领涨；房地产、商贸零售、汽车行业领跌。

债券市场

• 12月表现：债券市场受多重利多支撑，收益率全面下行。
• 滚动违约率：12月滚动违约率为0.15%，无新增违约主体。
• 资金面：央行净投放资金，资金价格多数下行，DR007下行至1.91%。
• 国债收益率：1-10年期国债收益率下行，10年期国债收益率降至2.56%。
• 信用债：信用利差已降至历史相对低点，继续收窄空间有限。

贵金属及大宗商品

• 黄金走势：2023年黄金价格持续走高，12月一度触及2144.68美元/盎司的历史高点。
• 原油走势：12月原油价格从高点回落，但难以深跌，2024年价格区间或下移至70-90美元/桶。
• 地缘政治影响：中东局势、红海航运、美国大选等仍是影响大宗商品价格的重要因素。

1月资产走势前瞻

股票市场

• 估值修复：A股估值持续降低，市场对悲观因素充分定价，成长类指数可能显现底部特征。
• 风格转换：权重板块有望迎来反弹，成长风格仍将保持强势。
• 配置建议：关注AI科技创新、出口改善、政府开支增加相关的电子、汽车、计算机、工业金属、建材、家电等行业。

债券市场

• 利率走势：经济弱修复支撑收益率下行，但10年期国债收益率已接近低位，短期震荡为主。
• 信用债策略：城投债供给收缩，结构性资产荒持续，建议拉长久期，关注优质区域城投债。
• 汽车行业：新能源汽车销量增长，相关企业债券仍有性价比，建议优选涉及新能源汽车的车企债券。

贵金属及大宗商品

• 黄金预期：1月黄金平均回报率1.79%，有60%几率实现正回报，战略配置地位稳固。
• 原油预期：2024年原油价格阶段高点已过，但难以深跌，波动性可能上升，价格中枢下移。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 经济、政策等多重因素可能影响市场走势及基金收益。
• 投资需谨慎，市场存在不确定性。

关键信息总结

• 经济复苏基础夯实：GDP增长符合预期，但地产拖累仍明显。
• 政策配合：财政与货币政策逐步落地，但市场对降息预期升温。
• 资产配置逻辑：债券和黄金存在交易性机会，成长风格仍有支撑。
• 1月展望：黄金或迎来长牛，原油价格波动加剧，但整体趋稳；股票市场风格转换，权重与成长并重。

图表目录（摘要）

• 图1：GDP季度增长率
• 图2：社会消费品零售总额及同比
• 图3：固定资产投资完成额同比
• 图4：中国进出口金额当月同比数据
• 图5：CPI和PPI月度增长率
• 图6：M2和社会融资规模同比增长率
• 图7：美国非农就业人数
• 图8：美国国债净发行额及赤字总额
• 图9：沪深主要股票指数表现
• 图10：申万一级行业涨幅排名
• 图11：债券市场主要券种走势
• 图12：社融和信贷增速数据
• 图13：布伦特原油期货价格走势
• 图14：伦敦市场黄金现货价格