20160718-招商证券-利率债市场周报_央行为何按兵不动__21页_2mb_2mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告聚焦2016年7月18日的债券市场动态，重点分析了全球主要央行在英国脱欧后的政策态度、国内经济与政策环境，以及市场利率走势。

主要观点

1. 全球央行按兵不动的原因

• 流动性宽松：全球流动性依然宽松，政府债务风险相对可控，部分国家国债利率为负，降低了债务成本。
• 脱欧影响：英国脱欧后，全球经济不确定性上升，导致主要经济体央行采取观望态度。
• 欧央行调控空间：欧央行仍有充足空间通过持有机构债务来应对银行业危机。
• 经济与通胀分化：主要经济体经济与通胀表现不一，导致政策行动缺乏一致性。

2. 英国脱欧的后续影响

• 脱欧事件后，市场恐慌情绪有所平复，欧洲股市普遍反弹。
• 意大利银行业危机可能成为近期最大变数，7月7日银行股因禁止卖空而止跌回升。
• 7月29日欧洲央行将公布银行压力测试结果，可能引发进一步市场波动。

3. 国内经济与政策分析

• 经济下行压力：经济数据整体偏弱，但基建投资托底作用较强，房地产投资略有下滑。
• 财政发力空间：地方债务置换和土地出让资金增加，为财政支持提供了更大空间。
• 货币政策稳健：在去杠杆背景下，央行更倾向于使用公开市场操作、MLF、PSL等方式调节流动性，而非降息、降准。
• 宏观政策主轴：积极财政政策更加积极，稳健货币政策更加稳健，利率维持区间波动。

4. 市场动态

• 一级市场：上周利率债发行规模较大，中标利率一般，投标需求先弱后强。
• 二级市场：收益率整体下行，但经济利空落地后，10年期国债和国开债收益率小幅上行。
• 资金利率：央行超量续作MLF，资金面整体宽松，隔夜回购利率略有上行，7天回购利率基本稳定。
• 国债期货：期货价格均小幅下跌，市场情绪偏弱。
• 利率互换：互换利率呈现陡峭化上行趋势，反映市场对未来利率走势的预期变化。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：上周共发行2260.2亿利率债，包括国债、国开债、地方债等。
• 中标利率：总体保持稳定，部分债券中标利率略低于预期。

二级市场走势

• 收益率变化：10年期国债收益率上行3BP至2.83%，10年国开债收益率上行3BP至3.18%。
• 利差变化：1年与10年国债利差扩大1BP至51BP，1年与10年国开债利差扩大5BP至78BP。

资金面状况

• MLF操作：央行超量续作MLF，对冲到期规模，资金面整体宽松。
• 回购利率：隔夜回购利率上行1BP至1.98%，7天回购利率持平在2.30%。

实体经济观察

• 宏观经济：6月工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资增速继续下滑至9.0%。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比增速略降至12.8%。
• 工业品价格：南华工业品指数同比大幅上涨16.1%，六大发电集团日均耗煤同比上涨3.5%。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比下降0.42%。
• 钢铁产量：6月全国粗钢产量同比上涨1.7%，螺纹钢和热轧板卷价格有所上涨。

通胀数据

• 农产品价格：上周环比上升0.3%，22个省市猪肉平均价环比下跌0.3%。
• 城市食品价格：7月上旬环比下跌0.04%，显示通胀压力有限。

政策动态

• 李克强总理讲话：强调科学研判经济形势，推动供给侧结构性改革，支持实体经济和金融扶贫。
• 银监会会议：部署下半年银行业监管工作，聚焦风险防范、合规经营与服务实体经济。
• 财政部通知：发布《政府会计准则》相关文件，规范政府资产与负债核算，自2017年1月1日起施行。

总结

全球主要央行在英国脱欧后普遍采取观望态度，流动性宽松成为主导因素。英国脱欧的影响虽存在，但尚未构成宽松加码的必要条件，各国央行按兵不动可能是当前最佳策略。在国内，经济下行压力仍存，但财政积极与基建投资支撑经济，货币政策维持稳健，利率维持区间波动。市场情绪整体偏谨慎，国债期货价格小幅下跌，利率互换利率陡峭化上行。实体经济增长动能偏弱，但部分行业表现良好，通胀压力较小，政策层面强调稳增长与调结构并重。