“A股长牛”研究系列申篇：从十五年投资者结构变迁史看A股长牛-20200921-兴业证券-25页_2mb

A股长牛研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“A股长牛”主题，探讨了A股市场机构化趋势及其对市场稳定性与长期发展的影响。通过对比美股经验，分析了A股市场在投资者结构、换手率、波动率及夏普比率等方面的现状与变化趋势，指出机构投资者的增加有助于提升市场稳定性、降低波动率，并推动A股市场走向长牛。

主要观点与关键信息

1. 投资者结构演变及现状

• 个人投资者占比仍偏高：剔除一般法人后，上交所个人投资者持股市值占比约50%-60%，交易额占比超过80%。尽管近年来有所下降，但整体上个人投资者仍是A股市场的主导力量。
• 机构投资者占比逐步提升：基金、保险、社保、外资等机构投资者合计占比在2020年二季度约为30%，其中基金占比约10%，保险、社保和境外投资者合计占比约15%。机构投资者的持股相对稳定，平均换手率约为散户的1/4。
• 一般法人持股市值占比高但交易积极性低：一般法人持股市值占比超过60%，但其交易活跃度低，说明其更多为大股东或高管。

2. 五大力量成为A股重要参与者

• 公募基金：截至2020年二季度，公募基金持股市值接近3.2万亿，占A股流通市值的6.1%、自由流通市值的11.7%。
• 保险机构：自2004年获准入市以来，保险资金占比持续提升，2020年6月保险资金持有的股票和基金市值接近2.7万亿，占资金运用余额的13%。
• 社保基金：社保基金投资股票和基金比例不高于40%，截至2019年资产总规模超过2.6万亿，年均收益率保持在8%以上。
• 银行理财子公司：2019年已有11家银行理财子公司开业，非保本浮动收益类理财规模达20万亿，未来有望成为A股市场重要增量资金来源。
• QFII与陆股通：QFII和陆股通是外资投资A股的主要通道，截至2019年底，QFII和RQFII合计投资规模超过1.4万亿人民币，陆股通累计净流入额突破1万亿人民币。

3. A股机构化推进与长牛前景

• A股市场稳定性较低：从换手率和波动率角度看，A股市场稳定性仍低于全球主要市场。2017-2019年沪深300指数年换手率接近120%，创业板指高达280%，波动率也显著高于美股。
• 美股机构化经验：美国自1945年以来经历了成功的机构化进程，个人投资者持股市值占比从接近100%降至38.4%。养老金、共同基金、ETF和外资的持股市值占比分别从10%、5%、5%提升至25%、25%、20%，推动标普500指数夏普比率持续上升。
• A股机构化趋势明显：2013年以来，A股市场换手率和波动率与投资者结构密切相关。随着机构投资者占比从22%上升至28%，A股换手率从500%降至200%，波动率从50%降至10%-25%，市场稳定性显著提升。
• 个股表现验证机构化效应：以华润三九、中南传媒、安琪酵母、金地集团为例，随着机构持股比例上升，个股换手率和波动率下降，股价表现良好。

结论

A股市场正在经历从散户主导向机构主导的转变，机构投资者的增加有助于提升市场稳定性、降低波动率，并增强A股的吸引力。借鉴美股经验，A股有望通过机构化推进实现“长牛”行情。未来，随着养老金、共同基金、ETF及外资等机构投资者的进一步发展，A股市场将逐步走向成熟和稳定。

风险提示

本报告为历史分析报告，不构成对市场走势的判断或建议，也不构成对板块或个股的推荐。使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

投资者结构数据

机构化与市场表现关系

• 换手率下降：机构投资者占比上升，换手率下降（图表37）。
• 波动率下降：机构投资者占比上升，波动率下降（图表38）。
• 股价上升：机构持股比例提升，个股表现较好（图表39-40-41-42-43-44-45-46-47-48-49-50）。

美股机构化关键阶段

1. 70年代至80年代中后期：养老金持股市值占比由10%提升至25%。
2. 80年代至金融危机前：共同基金持股市值占比由5%提升至25%。
3. 2000年后：ETF和外资持股市值占比由5%提升至20%。

未来展望

随着机构投资者占比的持续提升，A股市场的稳定性有望增强，波动率下降，夏普比率提升，从而吸引更多的长期资金入市，推动A股走向“长牛”行情。