“A股长牛”研究系列子篇：长钱带来长机会，养老金-20191023-兴业证券-16页_1mb

养老金——机构化进程的“压舱石”总结

核心内容

本文聚焦于中国养老金体系的发展现状及未来对A股机构化的潜在影响，结合海外成熟市场的经验，分析养老金作为长期资金在资本市场中的重要性。通过对比中美养老金的配置结构和规模，指出中国养老金入市进程仍处于初级阶段，未来随着政策推动和居民财富结构的调整，养老金有望成为A股市场的重要参与者，对市场稳定性与长期发展起到积极作用。

主要观点

1. 养老金是资本市场的重要“压舱石”
   养老金作为长期资金，具有稳健投资、理性决策的特点，是股票市场中维护市场秩序的重要力量。在美国等成熟市场，养老金的机构化程度与市场成熟度密切相关。

2. 我国养老金体量庞大，但入市比例低
   截至2018年年末，我国养老金储备主要包括基本养老保险金（5.82万亿元）、社会保障基金（2.24万亿元）和企业年金（1.48万亿元），合计约9.54万亿元。其中，基本养老金是核心，但其入市比例仍较低。

3. 社保基金表现突出
   社保基金自成立以来年均收益率达8%，且投资股票比例接近40%，是目前我国养老金体系中保值增值效果最好的部分。

4. 企业年金发展缓慢
   企业年金虽规模增长迅速，但权益类资产配置比例仍不足10%，主要以固收类资产为主，入市参与度不高。

5. 海外经验表明养老金推动机构化进程是大势所趋
   美国养老金的发展经历了两个阶段的显著增长：1950年至1985年私人养老金占比从0提升至21%；1990年至2007年共同基金占比从7%提升至26%。养老金对共同基金的推动作用显著。

6. 养老金加速入市将对A股机构化产生决定性影响
   若按照股票投资比例上限及结余规模估算，我国养老金可入市规模最多可达3万亿元，加上保险资金，可能带来8万亿元的增量资金，对A股市场结构产生深远影响。

7. 居民财富结构变化将助力养老金入市
   中国居民目前房地产配置比例超过50%，远高于美国的25%。随着“房住不炒”政策的推进，房地产的资产属性减弱，居民财富配置将逐步向养老金等权益类资产转移。

关键信息

• 养老金体系构成：我国养老金体系包括基本养老保险金、社会保障基金和企业年金，其中基本养老金占主导地位。
• 社保基金表现：社保基金年均收益率达8%，股票投资比例接近40%，在A股自由流通市值中占比达5%。
• 企业年金现状：企业年金规模增长迅速，但权益类资产配置比例低，仅6.4%。
• 养老金入市潜力：若按30%、40%、30%的股票投资比例计算，养老金入市规模可达3万亿元，加上保险资金，可带来8万亿元增量。
• 海外经验借鉴：美国养老金推动了共同基金的发展，养老金与共同基金的持股比例接近，成为市场中最重要的机构投资者之一。
• 居民财富重构：随着人口老龄化加剧，中国居民财富配置将向养老金转移，推动权益市场的发展。

结构分析

• 基本养老保险金：由省级政府管理，自2016年起逐步入市，但目前仅占结余总额的2.3%。
• 社会保障基金：管理规模达2.24万亿元，年均收益率达8%，股票投资比例接近40%。
• 企业年金：规模达1.48万亿元，但权益类资产占比不足10%，入市参与度低。

风险提示

• 本报告为历史分析报告，不构成市场走势判断或投资建议。
• 投资决策应基于个人情况，独立评估并咨询专业人士意见。
• 报告信息可能发生变化，投资者需关注更新内容。

图表概述

• 图表1：2018年全球前22大养老金资产规模及占比
• 图表2：全球前十大养老金管理机构及规模
• 图表3：全国养老金发展规模
• 图表4：养老金入市分步实施阶段
• 图表5：我国当前存量养老金规模
• 图表6：社保委托资金加快入市
• 图表7：基本养老金投资范围及约束
• 图表8：委外比例逐步提高
• 图表9：社保基金保值增值水平
• 图表10：社保基金投资范围及约束
• 图表11：社保资产配置情况
• 图表12：社保重仓股行业配置
• 图表13：企业年金发展情况
• 图表14：企业年金投资范围及约束
• 图表15：企业年金产品分类及收益率
• 图表16：企业年金类别资产收益率
• 图表17：企业年金基金投资收益率
• 图表18：美国不同类型投资者持股比例变化
• 图表19：美国私人部门金融资产规模
• 图表20：美国私人部门金融资产持有情况演变
• 图表21：美国国债利率变化
• 图表22：养老金成为共同基金发展的主要驱动
• 图表23：美国养老金的资产配置变迁
• 图表24：养老金中共同基金占比超过股票
• 图表25：IRA规模变化
• 图表26：共同基金占IRA资产比重近一半
• 图表27：养老金通过共同基金进入股市的规模占比
• 图表28：海外主要发达国家养老金股票资产配比
• 图表29：中美居民财富配置差异

总结

本文系统梳理了我国养老金体系的现状，指出现有养老金入市比例较低，未来随着政策推动和居民财富结构的优化，养老金有望成为A股市场的重要机构投资者，对市场稳定性和长期发展产生积极影响。同时，借鉴海外经验，强调养老金在推动市场机构化中的关键作用，并指出未来居民财富配置向养老金转移的趋势。