20250916-国证国际证券-香港中旅-00308.HK-冰雪业务有望带来新增量_超长黄金周或催热旅游市场_5页_597kb

业绩摘要

2025年上半年，香港中旅收入同比下滑8%至19.74亿港元，股东应占亏损0.87亿港元，主要受旅游景区业务负面影响和投资性物业减值影响。

事件驱动

• 收购万科旗下吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司75%股权，预计11月并表，将通过冰雪经济布局带来收入和利润增量。
• 国庆+中秋超长黄金周（8天假期）带动旅游市场增长，预计需求激增，将刺激公司业务回暖。

业务分部表现

• 旅游景区及相关业务: 收入减少16%至8.71亿港元，应占亏损1.12亿港元，主要因消费分级、新产品不足。
• 旅游证件及相关业务: 收入减少18%至1.47亿港元，应占利润减少29%至0.67亿港元，需求逐步回归正常。
• 酒店业务: 收入增长17%至4.29亿港元，应占利润增长24%至1.02亿港元，港澳酒店入住率提高。
• 客运业务: 收入减少4%至5.13亿港元，但应占利润增长33%至800万港元，得益于“港人北上”和深中通道契机，尽管客船业务受竞争影响。

后续展望

尽管上半年业绩下滑，但下半年有望通过冰雪业务并表（预计11月）、消费复苏和超长黄金周实现改善。短期受投资性物业减值影响，长期发展潜力在于冰雪经济和旅游市场回暖。推荐关注后续业务进展。

风险提示

• 宏观经济下行或旅游市场疲软导致需求减弱。
• 竞争加剧可能压制毛利率和市场份额。
• 冰雪业务增长不及预期，或并购整合缓慢。