20241015-天风证券-可转债市场策略专题_关注条款_偏股_金融转债_8页_939kb

可转债市场分析总结

当前市场表现

近期，权益市场回暖，带动可转债（转债）市场表现强劲。截至2024年10月11日，万得全A指数上涨20.94%，而中证转债指数上涨5.19%，beta约为0.25。10月以来，偏股转债表现优于偏债和平衡类型，2018年以来的历史数据显示转债在权益走强时有明显跟涨。截至2024年10月11日，偏股转债数量占比达87.3%，股性修复迅速，整体弹性提升，beta有望进一步增加。

估值与性价比

当前转债估值处于历史偏低水平。9月30日，转债百元溢价率达到2.13%，虽为今年最高，但长期来看仅达2022年以来每轮压估值行情的底部。偏股转债转股溢价率中位数约1%，明显低于历史同期。弱估值赋予转债“进可攻、退可守”的特性，尤其在权益波动时抗跌性较强。此外，转债净供给持续下降，存量规模已减少超70亿元，需关注转股期转债的负溢价率和强赎可能。

风险缓释

平价结构修复是关键因素。2020年后发行的短久期转债平价水平较低，2019-2020年发行的临期转债平价修复较好。行业分化明显，通信、银行、国防军工等行业平价中位数超100，支撑信用风险缓释；相反，消费者服务、传媒等平价偏低，需警惕回售风险。权益估值修复和政策支持下，转债市场风险整体缓和。

策略建议

（1）关注偏股转债：优选低转股溢价率且有强赎条款博弈机会的标的，例如跟踪权益景气度变化的股票。
（2）关注下修条款：债性转债在权益市场支持下，可通过下修条款实现股性转换，适用促转股时机，例如降低财务成本的需求。
（3）看好银行/金融转债：基本面支撑和低估值提供良好凸性，如浙22转债等，预期政策利好延续。

总体而言，当前转债市场估值偏低，弹性增强，政策和权益支持承压减弱，未来策略空间扩大，但需警惕条款博弈和行业分化风险。风险包括历史规律失效、资金流动性超预期等。

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