20150925-东吴证券-景峰医药-000908.SZ-蜕变已完成_风云会再起_34页_2mb

景峰医药（000908）总结

核心内容

景峰医药（000908）于2014年12月通过借壳天一科技成功上市，产品以处方药为主，公司通过外延式发展丰富产品线、延伸产业链，展现出良好的发展前景。公司主营业务聚焦心脑血管用药和骨科用药，主要产品包括参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、榄香烯注射液、榄香烯口服乳等，同时积极布局医疗服务领域，完成对成都金沙医院的收购，逐步建设医疗服务平台。

主要观点

• 借壳上市：公司通过借壳天一科技上市，借助资本市场扩大产品规模，提升品牌影响力。
• 主营业务稳健增长：2015年上半年，公司实现营业收入9.64亿元，同比增长22.68%；净利润增长16.25%，销售能力较强。
• 产品结构优化：公司通过并购德泽药业和景诚制药，引入脂质体技术平台及多种新产品，提升产品多样性。
• 市场前景广阔：公司主要产品如参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、榄香烯注射液等，均具备良好的市场增长潜力。
• 混合制营销模式：公司采用自营、外包及代理相结合的混合制营销模式，增强市场渗透力，提高销售效率。
• 研发投入加大：公司重视研发，与多家高校及研究机构合作，推进多个在研项目，未来有望拓展更多产品线。
• 大股东增持：公司大股东叶湘武和中国长城资产管理公司通过资管计划增持股份，彰显对公司发展前景的信心。

关键信息

1. 公司发展概况

• 上市时间：2014年12月，借壳天一科技上市为景峰医药。
• 主要产品：参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液、榄香烯注射液、榄香烯口服乳、心脑宁胶囊、乐脉丸等。
• 营收结构：2015年上半年，制药行业实现营收9.32亿元，医疗服务实现营收2733.56万元。

2. 财务表现

• 营业收入：2015年上半年为9.64亿元，同比增长22.68%。
• 净利润：2015年上半年为1.09亿元，同比增长16.25%。
• 毛利率：2011-2014年综合毛利率均在83%以上，主产品毛利率稳定。
• 盈利预测：2015-2018年预计营业收入分别为24.45亿、28.50亿、32.78亿、37.69亿；净利润分别为2.94亿、3.47亿、4.06亿、4.71亿；EPS分别为0.37、0.43、0.51、0.59；PE分别为37.16倍、31.48倍、26.91倍、23.20倍。

3. 主要产品分析

参芎葡萄糖注射液

• 剂型：100ml大容量注射剂，含盐酸川芎嗪、丹参素。
• 市场表现：2014年销售收入约12-15亿元，2015年上半年约5-7亿元，增速放缓。
• 市场前景：预计2012-2019年市场规模由451亿元增长至1010亿元，增长2.2倍。
• 医保覆盖：已进入26个省医保目录、20个省新农合目录。

玻璃酸钠注射液

• 剂型：2.5ml小容量注射剂，用于骨性关节炎治疗。
• 市场表现：2014年销售收入约4.5-5.5亿元，2015年上半年约2-3亿元，预计增长15%-25%。
• 市场前景：预计2012-2019年市场规模由11.74亿元增长至32.30亿元，增长2.75倍。
• 医保覆盖：全国医保产品，进入19个省新农合目录。

榄香烯注射液及口服乳

• 产品特点：属国家医保西药乙类，具有靶向性，无毒性基团，适应症广泛。
• 市场表现：2014年1-10月销售收入1.45亿元，预计2015年销售收入2-3亿元。
• 市场前景：预计有10亿级成长空间，借助上市公司平台有望实现快速增长。

4. 子公司及孙公司

• 上海景峰制药有限公司：全资子公司，主要生产参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液等。
• 贵州景峰注射剂有限公司：全资子公司，主要生产参芎葡萄糖注射液，2015年营收5.51亿元，净利润6106.98万元。
• 贵州景诚制药有限公司：持股70%，主要生产心脑宁胶囊、通迪胶囊等，2015年营收1.00亿元，净利润914.99万元。
• 大连德泽药业有限公司：控股孙公司，主要产品为榄香烯注射液及口服乳，2015年营收7566.01万元，净利润213.78万元。

5. 医疗服务布局

• 收购成都金沙医院，进入医疗服务领域。
• 未来计划在四川、贵州等地建设“小综合，强专科”的医疗服务平台，重点发展心脑血管、骨科等优势领域。

6. 并购基金及战略投资

• 公司设立股权投资基金，目标认缴总额5亿元，主要投资制药、医疗服务、医疗器械、移动医疗等大健康领域企业。
• 基金由公司或其子公司作为有限合伙人出资，公司子公司上海琦景投资管理有限公司作为普通合伙人。

7. 风险提示

• 药品价格下降风险；
• 经营成本上升风险；
• 德泽药业整合风险；
• 新产品研发风险。

结论

景峰医药（000908）通过借壳上市，获得资本运作优势，主营业务稳定增长，产品结构不断优化，同时积极布局医疗服务和并购基金，未来发展前景良好。公司大股东增持，显示其对发展信心充足，尽管存在一定的整合和价格风险，但整体仍具备较强的增长潜力，给予“增持”评级。