20131209-国融证券-景峰医药-000908.SZ-变身景峰制药_受益人口老龄化_14页_867kb

*ST天一（000908）医药行业深度报告总结

核心内容

ST天一（000908）通过重组注入景峰制药100%股权，实现业务转型。景峰制药专注于骨科和心脑血管治疗领域，主要产品包括玻璃酸钠注射液（佰备注射液）和参芎注射液（佰塞通注射液），两者合计营收占比达97%。重组后，叶湘武成为ST天一实际控制人，公司有望实现业绩大幅增长。

主要观点

• 业务转型：通过剥离不良资产并注入景峰制药资产，*ST天一实现了从传统医药企业向专注于注射液产品的转型。
• 产品优势：景峰制药的产品线覆盖骨科和心脑血管治疗，其中佰备注射液和佰塞通注射液分别具有老龄化受益和准独家品种属性。
• 市场潜力：玻璃酸钠注射液受益于老龄化趋势，市场需求稳定增长；参芎注射液因成分明确，具备价格稳定优势，且有望纳入国家医保目录。
• 研发能力：公司拥有多个在研品种，包括黄芪甲苷注射液、氟比洛芬酯微乳注射液等，具备未来产品线扩张潜力。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为0.23、0.29、0.38元，市盈率逐步下降，估值趋于合理。
• 投资建议：由于证监会审批存在不确定性，暂不给予投资评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.87元
• 52周最高/最低价：11.70/6.39元
• 总股本：280百万股
• 流通A股市值：27.64亿元
• 每股净资产：-0.03元

投资要点

• 资产注入：重组后公司业务重心转向景峰制药，叶湘武成为实际控制人。
• 产品结构：主要收入来自玻璃酸钠注射液和参芎注射液，覆盖骨科和心脑血管领域。
• 市场份额：佰备注射液市场份额从2008年的6.52%提升至2012年的11.71%，位列第三。
• 销售网络：覆盖近3500家医院，150多家商业渠道，营销网络趋于完善。
• 产能扩张：玻璃酸钠注射液2014年底产能将达600万支，参芎注射液未来产能有望提升至6000万瓶。

佰备注射液

• 用于治疗骨性关节炎、肩周炎等，受益于老龄化趋势。
• 国内主要生产商包括景峰制药、博士伦福瑞达、昊海生物。
• 佰备注射液中标价稳定，未来价格竞争不激烈。
• 销售额从2009年的0.78亿元增长至2012年的1.91亿元。
• 2013-2015年预计销量分别为220万、270万、330万支，单支价格分别为117元、116元、115元。

佰塞通注射液

• 用于治疗闭塞性脑血管疾病及其他缺血性血管疾病，为复方制剂。
• 国内仅有景峰制药和吉林四长制药拥有生产批文，具备准独家品种属性。
• 中标价稳定，100ml规格产品各省标价维持在48-54元之间。
• 销售额从2008年以来年均复合增长率达70.37%，未来有望纳入国家医保目录。

新药储备

• 拥有黄芪甲苷注射液、氟比洛芬酯微乳注射液等多个在研品种。
• 其中黄芪甲苷注射液、缬沙坦氨氯地平片、文法拉辛缓释胶囊目前无国内厂家生产。
• 仿制药有望抢占快速增长的市场份额。

盈利预测

• 2013-2015年预测净利润分别为174.72、217.54、286.26百万元。
• 每股收益分别为0.23、0.29、0.38元。
• 市盈率预计从43.23倍下降至26.38倍。

风险提示

• 新竞争者进入可能影响市场份额。
• 产品中标价格可能降低，引发价格竞争。
• 证监会是否批准资产重组存在不确定性。

重要数据对比

结论

*ST天一通过重组注入景峰制药资产，显著提升了其在医药行业的竞争力。公司产品线聚焦骨科和心脑血管治疗，核心产品佰备注射液和佰塞通注射液具备良好的市场前景和竞争优势。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司新药储备丰富，盈利预测乐观，未来增长潜力较大。由于证监会审批结果尚未明确，目前暂不给予投资评级。