CICC：“老经济”的下一步——产业整合201707_43页-4mb

中国“老经济”的下一步——产业整合总结

核心内容

本报告探讨了中国“老经济”行业（能源、原材料、工业、公用事业等）在经济结构转型背景下的发展趋势，尤其是产业整合的重要性与投资机会。通过对比美国、日本、韩国、中国台湾等成熟经济体“老经济”发展历程，报告指出，随着经济增长放缓、产业升级和消费升级，产业整合已成为“老经济”行业发展的主要方向。

主要观点

1. “老经济”的三大趋势：

   • 产业整合：行业集中度提升，行业基本面改善，盈利能力及股东回报提升，波动减小。
   • 产业升级：传统制造业向机械化、自动化、智能化发展。
   • 消费升级：消费行业持续增长，成为经济新增长点。

2. 产业整合的动因：

   • 行业增速放缓，增长机会减少。
   • 政府加强环保、能耗监管，提高生产成本与市场门槛。
   • 龙头企业主动并购、强强联合以提升市场竞争力。

3. 整合后的行业表现：

   • 行业产量趋于稳定，整合后盈利能力显著改善。
   • 龙头企业具备更强的议价能力与盈利能力，且在市场波动中表现更优。

4. 中国“老经济”现状与前景：

   • 中国“老经济”行业集中度低于成熟经济体，整合空间较大。
   • 钢铁、煤炭、建材、化工、机械等板块为整合重点。
   • 行业整合将提升行业效率与集中度，为长期投资者带来结构性机会。

关键信息

• 行业集中度提升：美国、日本、韩国、中国台湾的“老经济”行业集中度普遍高于中国，尤其钢铁、煤炭等行业。
• 行业净利率变化：整合前行业净利率波动大，整合后净利率趋于稳定且提升。
• 行业整合效果：整合后的行业基本面改善，盈利能力增强，资本市场反应积极。
• 行业整合案例：美国钢铁行业通过多次整合提升集中度；日本通过合并形成新日铁住金等大型企业。
• 中国“老经济”整合路径：受政策引导，国企改革与供给侧改革推动整合，如宝钢与武钢合并、中建材与中材合并。
• 投资建议：关注具有竞争优势和整合能力的行业龙头，尤其是钢铁、煤炭、建材、化工、机械等行业。
• 潜在风险：整合路径、节奏、效果受政策影响较大，存在不确定性。

行业整合的结构分析

中国“老经济”行业整合现状

各国“老经济”整合情况

资本市场表现

• 钢铁行业：整合后市净率从1.1倍提升至2.2倍，累计涨幅达268%。
• 纽柯钢铁：作为整合者，市场份额从4%扩张至25%，股价涨幅16倍。
• 市盈率与市净率：整合后行业估值提升，龙头公司表现优于行业整体。

投资建议

• 关注行业龙头：具有较强整合能力与竞争优势的企业，如钢铁、煤炭、建材等。
• 长期投资：中国经济结构调整仍在进行，行业整合将带来持续的投资机会。
• AH两地市场：报告提供了AH两地市场相关标的的梳理，供投资者参考。

风险提示

• 政策影响：国企主导的行业整合路径、节奏与效果受政策影响较大。
• 不确定性：哪些企业会成为最终的整合者尚不明确，存在不确定性。

总结

中国“老经济”行业正经历由高速增长向稳定增长的转变，产业整合成为提升行业集中度与效率的关键路径。随着政府政策引导与市场环境变化，行业整合趋势将更加明显，龙头企业有望受益。尽管存在政策不确定性，但整合带来的基本面改善与估值提升为长期投资者提供了结构性机会。