2017-“老经济”的下一步——产业整合_43页-4mb

中国“老经济”的下一步——产业整合总结

核心内容

本报告聚焦于中国“老经济”行业（能源、原材料、工业、公用事业等）的未来发展趋势，指出随着经济结构转型，这些行业正经历从高速增长向稳定增长的转变，并进入产业整合阶段。产业整合被视为提升行业集中度和效率的关键路径，对行业龙头企业的盈利能力和估值前景具有积极影响。

主要观点

• 产业整合是大趋势：随着行业增速放缓、成本压力增大和政策引导，中国“老经济”行业整合进程加快，尤其是钢铁、煤炭、建材、化工、机械等行业。
• 整合带来基本面改善：整合后的行业产量更稳定，盈利能力提升，股东回报增加，波动性降低，资本市场对整合积极反应。
• 龙头企业受益显著：行业整合提升了龙头企业的市场竞争力和议价能力，使其在周期波动中表现优于行业整体，ROE和现金流表现更优。
• 政策引导整合：国企改革和供给侧改革是推动“老经济”整合的重要力量，如宝钢与武钢合并、中建材与中国中材合并等。
• 国际经验参考：成熟经济体如美国、日本、韩国、中国台湾的“老经济”整合历程表明，整合后行业集中度提升，盈利能力增强。

关键信息

1. 产业整合的驱动力

• 行业增速放缓：增长机会减少，导致稀释成本机会减少。
• 政策监管加强：环保和能耗要求提升，增加生产成本，提高市场准入门槛。
• 企业主动整合：龙头企业通过并购和强强联合提升市场竞争力，管理市场秩序。

2. 中国“老经济”现状

• 行业集中度偏低：相比美国、日本等发达经济体，中国“老经济”行业集中度较低，整合空间较大。
• 盈利能力下滑：钢铁、煤炭等传统行业在金融危机后盈利能力恶化，资本开支基本停滞。
• 市场表现分化：龙头企业表现优于行业整体，特别是在整合后。

3. 产业整合的影响

• 提升行业集中度：整合促使行业格局由分散向集中转变，提升行业效率。
• 改善盈利能力：整合后行业净利率中枢抬升，波动减小，龙头公司ROE和净利率表现更优。
• 资本市场反应积极：整合带来的基本面改善支撑估值向上重估，如美国钢铁行业整合后市净率和市盈率显著提升。

4. 国际经验借鉴

• 美国钢铁行业：1980年产能过剩后经历深度整合，集中度回升，净利率显著改善。
• 日本钢铁行业：集中度高，周期波动小，整合后行业格局更加稳定。
• 中国台湾钢铁行业：集中度逐步下降，净利率下滑，行业格局走向分散。
• 日本有色金属行业：整合后集中度提升，净利率稳定。
• 韩国建材行业：集中度较高，行业格局稳定。

5. 投资建议

• 关注龙头企业：具有竞争优势和整合能力的行业龙头是中长线投资机会。
• AH两地市场：报告中提供了AH两地市场相关标的的梳理，供投资者参考。
• 风险提示：整合路径、节奏和效果受政策影响较大，最终整合者存在不确定性。

结构化总结

中国“老经济”行业现状

• 增速放缓：传统行业增长放缓，占GDP比重下降。
• 集中度低：相比成熟经济体，行业集中度偏低，整合空间大。
• 盈利能力弱：行业净利率中枢下移，波动性增加。

产业整合趋势

• 行业集中度提升：钢铁、煤炭、建材、化工、机械等行业集中度提升。
• 龙头企业受益：整合增强龙头企业的抗周期能力，改善盈利能力和估值前景。
• 政策引导：国企改革和供给侧改革推动整合，如宝钢与武钢、中建材与中国中材合并。

国际经验

• 美国钢铁行业：整合后集中度回升，净利率改善。
• 日本钢铁行业：集中度高，周期波动小，整合后行业格局稳定。
• 中国台湾钢铁行业：集中度下降，净利率下滑。
• 日本有色金属行业：整合后集中度提升，净利率稳定。
• 韩国建材行业：集中度较高，行业格局稳定。

投资机会

• 关注龙头企业：具有竞争优势和整合能力的行业龙头是中长线投资机会。
• AH两地市场：报告中提供了AH两地市场相关标的的梳理，供投资者参考。

风险提示

• 政策不确定性：整合路径、节奏和效果受政策影响较大，最终整合者存在不确定性。
• 市场波动：整合过程可能伴随市场波动，需谨慎评估。