2017年-数据局_CICC：“老经济”的下一步产业整合_43页_4mb

中国“老经济”的下一步——产业整合总结

核心内容

本报告探讨了中国“老经济”行业在经济结构转型背景下的发展趋势，重点分析了产业整合、产业升级和消费升级三大趋势。其中，产业整合被视为“老经济”行业未来发展的重要方向，尤其在钢铁、煤炭、建材、化工、机械等传统行业，整合将带来行业集中度和效率的提升。

主要观点

• 产业整合是大势所趋：随着经济增长放缓、成本压力上升及政策引导，中国“老经济”行业正经历深度整合。整合将有助于提升行业集中度，增强龙头企业的盈利能力与估值。
• 整合带来的行业变化：整合后，行业产量更加稳定，盈利能力提升，市场波动减小，资本市场对整合后的行业反应积极。
• 行业集中度差异：发达经济体“老经济”行业集中度普遍较高，而中国相应行业的集中度仍较低，尤其是钢铁和煤炭行业，整合空间较大。
• 龙头企业受益明显：在整合过程中，龙头企业由于较强的议价能力和财务稳定性，其毛利率和ROE通常高于行业平均水平，且现金流更健康。
• 整合路径受政策影响：中国“老经济”行业由国企主导，整合的路径、节奏和效果受政策影响较大，存在不确定性。

关键信息

1. 产业整合的背景与动力

• 行业增速放缓：随着经济结构转型，传统行业增长机会减少，稀释成本机会也减少。
• 成本压力上升：政府加强环保和能耗监管，导致生产成本增加，市场进入门槛提高。
• 企业主动整合：为提升市场竞争力，龙头企业通过并购和强强联合来优化市场格局。

2. 产业整合的成果与表现

• 行业集中度提升：美国钢铁行业在整合后CR4从38%回升至52%，日本钢铁行业CR4达到80%以上。
• 盈利能力改善：整合后行业净利率中枢抬升，波动减小。例如，美国钢铁行业净利率从-23%回升至-5%。
• 资本市场反应积极：整合带来基本面改善，行业估值提升。纽柯钢铁通过整合实现股价16倍增长。

3. 中国“老经济”现状与趋势

• 行业集中度较低：中国钢铁行业CR4仍偏低，煤炭行业集中度提升但仍有空间。
• 增长放缓：传统行业如钢铁、煤炭等增长放缓，占GDP比重下降。
• 整合预期：预计未来几年钢铁、煤炭、建材、化工、机械等板块将经历密集的兼并重组。

4. 行业整合案例与数据

• 美国钢铁行业：经历多轮整合，行业集中度U型走势，CR4从65%降至38%后回升。
• 日本钢铁行业：通过多次并购，行业集中度提升，市场份额集中在前两大公司。
• 中国台湾钢铁行业：行业集中度逐步降低，净利率下滑。
• 水泥行业：美国、日本、韩国、中国台湾水泥产量总体稳定，集中度逐步提升。

5. 投资建议

• 关注龙头企业：建议长期投资者关注具备竞争优势和整合能力的行业龙头。
• AH两地市场标的：报告中附有AH两地市场相关标的的图表，供投资者参考。
• 风险提示：整合路径受政策影响较大，存在不确定性。

行业整合的未来展望

• 趋势明确：产业整合将是中国“老经济”行业未来发展的主要方向。
• 效率提升：整合有助于提升行业集中度和效率，推动行业向高质量发展。
• 政策引导：国企改革和供给侧改革将推动“老经济”行业的整合进程。

总结

中国“老经济”行业正处于从高速增长向稳定增长转变的关键阶段，产业整合是其未来发展的核心趋势。通过整合，行业集中度提升、盈利能力增强，资本市场对整合者反应积极。龙头企业在整合中将受益，成为投资重点。然而，整合路径和效果受政策影响较大，存在不确定性。投资者应关注具备竞争优势和整合能力的行业龙头，把握结构性投资机会。