> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 做耐心资本 ## 核心内容概述 本报告主要分析了2026年5月12日贵金属市场动态，特别是黄金与白银的表现，以及宏观经济环境对金价的影响，包括利率、通胀预期、美元指数和市场情绪等因素。同时，报告还涵盖了美债收益率、TIPS收益率、黄金ETF持仓变化、黄金与白银库存情况等关键数据，为投资者提供多维度的市场洞察。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 黄金市场分析 - **市场情绪修复**：节后市场主力交易席位较4月下旬小幅增仓，整体市场情绪明显改善，资金在4550、4650美元支撑位布局意愿较强。 - **支撑逻辑**：各国官方持续购金托底，尤其是中国央行连续18个月增持黄金，4月增持规模环比增加8吨。4500-4550美元区间具备技术形态与基本面双重支撑。 - **短期走势判断**：金价上行动能仍在延续，伦敦现货黄金短期上行目标区间看至4850-5000美元。 - **核心驱动因素**： - 4月非农数据偏温和，薪资增长乏力，通胀压力有限。 - 劳动力市场边际走弱，失业率小幅上升。 - 货币市场加息预期已透支至2027年年中，后续加息预期修复将推动实际利率下行，利好金价。 - **事件影响**：特朗普国事访问对黄金影响有限，仅在谈判结果超预期偏积极时可能对金价形成小幅压制。 - **技术与期权信号**： - 1个月风险逆转指标由负转正，反映市场多头看涨意愿增强。 - 黄金与白银比价关系显示白银表现更优，其突破MA60均线，叠加秘鲁能源危机，白银的想象空间或大于黄金。 ### 2. 美国利率与债券市场 - **降息预期**：4月以来，市场对年内降息1个25bps的定价在35%左右，但因油价上涨及全资产暴跌风险情景，金价存在短期下破4500美元的可能性。 - **收益率曲线变化**： - 美国国债收益率上行，30年期UST上涨1.33bps至4.9%，10年期UST上涨5.6bps至4.3%，2年期UST上涨8.3bps至3.8%。 - 收益率曲线趋平，反映市场对经济前景的担忧。 - **投资者情绪**： - JPM国债净多头投资者情绪回升至17，显示市场情绪有所改善。 - 美债期货非商业净持仓分化，2年期UST期货空头增加，10年期UST期货空头减少，显示市场对短期利率的分歧。 ### 3. TIPS收益率与通胀预期 - **TIPS收益率变化**：5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率收于1.32%，10年期TIPS收益率收于1.91%。 - **通胀预期**：10年期国债期限溢价下降，反映市场对通胀的担忧减弱，但整体通胀预期仍维持在2.4%左右。 - **黄金与TIPS关系**：黄金与TIPS收益率呈现负相关，反映黄金作为避险资产的属性。 ### 4. 美元指数与流动性 - **美元指数走势**：上周美元指数下跌0.4%至97.9，与黄金价格呈反向变动，滚动相关性上升。 - **美元流动性**：日元和欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本上升。 - **黄金内外比价**：受人民币汇率偏强影响，黄金内外套利空间减弱，内外价差缩小。 ### 5. 黄金与工业金属比价 - **金银比**：震荡走低，黄金上涨幅度小于白银，显示白银表现更优。 - **金铜比**：走低，黄金上涨幅度小于铜，反映铜价上涨力度更大。 - **金油比**：环比走高，原油下跌而黄金上涨，显示黄金与原油的负相关性增强。 ### 6. 库存与持仓数据 - **COMEX黄金库存**：上周减少1,598手至36.8万手，非商业多头持仓减少4手至21.2万手，空头持仓减少3,736手至4.8万手，显示黄金多头力量增强。 - **COMEX白银库存**：减少221.7万盎司至31,231.1万盎司，显示白银市场供需关系有所调整。 - **黄金ETF持仓**：SPDR黄金ETF环比减少1.77吨至1,034吨，处于10年来中位数偏低水平。 - **白银ETF持仓**：SLV白银ETF环比增加6.22吨至15,048.3吨，处于中位偏高水平。 --- ## 总结 黄金市场在近期展现出较强的多头力量，4500美元关键支撑位已得到夯实，短期上行目标看至4850-5000美元。主要支撑逻辑来自各国央行持续购金以及货币市场对加息预期的修复。同时，美元指数走弱与黄金价格反向变动，进一步强化了金价的上行动力。相比之下，白银在技术面和基本面双重支撑下表现更优，具备更高的想象空间。 美债收益率曲线趋平，市场对降息的定价较为悲观，但随着经济数据的温和表现，降息预期可能逐步回暖。TIPS收益率上行，反映通胀预期有所回升，但黄金与TIPS的负相关性仍维持，表明黄金作为避险资产的属性。 在持仓与库存方面，COMEX黄金多头持仓占比上升，空头持仓减少，显示市场多头情绪增强。白银ETF持仓增加，反映市场对白银的配置意愿上升，而黄金ETF持仓处于低位，可能意味着市场对黄金的配置相对保守。 整体来看，黄金市场在多重因素支撑下具备较强的上涨动能，但需关注美元指数波动、全球供需变化以及地缘政治风险对金价的影响。