20220803-国盛证券-基本面量化系列研究之十_如何基于超额流动性对大盘做择时__21页_1mb

量化分析报告总结

一、本期话题：基于超额流动性对大盘做择时

本期报告探讨了如何利用超额流动性指标对大盘进行择时。超额流动性定义为 M2同比 - 名义GDP同比，其逻辑在于当货币供应增速超过名义GDP增长时，资金倾向于流入权益资产，从而推动市场上涨。

• 超额流动性 > 0：中证800月均收益率为 2.9%（t统计量3.4），表现较好，成长行业表现尤为突出。
• 超额流动性 < 0：中证800月均收益率为 -0.8%（t统计量-1.0），表现相对较差，消费行业表现最佳。

当前处于超额流动性大于0的阶段，且货币宽松趋势有望持续，因此建议重点配置权益资产。从行业层面来看，成长行业在流动性宽松时表现最强，消费行业在流动性紧缩时表现最优。

二、基本面量化研究体系

报告基于三个层面进行基本面量化分析：

2.1 宏观层面

• 研究内容：宏观景气指数、宏观情景分析
• 当前状态：
  • 经济处于下行阶段
  • 货币和信用处于宽松状态
  • 库存周期处于被动补库存阶段

2.2 中观层面

• 研究内容：行业盈利变化与估值高低
• 配置建议：
  • 主动角度：看好地产、家电、医药和稳定行业
  • 量化角度：看好医药、农林牧渔和新旧能源行业

2.3 微观层面

• 研究内容：投资策略跟踪
• 主要模型：
  • 行业景气模型：年化收益率26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%
  • PB-ROE选股模型：
    • 成长50组合：年初至今收益率 -9%（基准 -5%）
    • 价值30组合：年初至今收益率 -10%（基准 -12%）
  • 绝对收益模型：06年至今复合年化收益率 6.8%，最大回撤 3.7%

三、行业配置建议

3.1 金融行业

• 银行：不良率预计上升，建议标配
• 地产：房贷利率松动，短期有估值修复机会
• 保险：需等待10Ybond改善信号再入场
• 券商：估值盈利匹配合理，建议标配

3.2 消费行业

• 家电：盈利端边际改善，成本端PPI预计下滑，估值处于2018Q3水平，建议超配
• 食饮：估值性价比处于历史中位数，建议适度配置
• 医药：景气指数扩张，估值偏低，可左侧布局

3.3 周期行业

• 景气指数为 -18%，处于收缩区间，建议低配

3.4 成长行业

• 多数行业业绩透支，分析师景气度进入收缩区间，建议谨慎参与超跌反弹

3.5 稳定行业

• 股息率与10Ybond差值为 2.9%，具备债券替代属性，建议配置

3.6 行业配置权重（2022年）

• 化工：21%
• 食饮：17%
• 银行：12%
• 医药：12%
• 电力：11%
• 机械：10%
• 有色：9%
• 农林牧渔：8%

四、风险提示

• 模型基于历史数据，未来可能存在失效风险
• 煤炭、汽车和新能源行业拥挤度上升较快，建议逢高减仓
• 宏观情景分析存在不确定性，需持续跟踪

五、相关研究

1. 《量化分析报告：2022Q2季报扫描：公募量化各类策略表现几何？》2022-08-01
2. 《量化点评报告：八月配置建议：不确定性世界中的配置策略——资产配置思考系列之三十》2022-08-01
3. 《量化周报：上证50、沪深300确认日线级别下跌》2022-07-31
4. 《量化分析报告：择时六面图：流动性上行、景气度下行》2022-07-31
5. 《量化专题报告：系统化指数投资：从完善异象捕捉出发》2022-07-28