20230322-国海证券-天山股份-000877.SZ-2022年报点评报告_骨料放量部分抵消水泥下滑_高资本开支下看好长期盈利能力提升_9页_475kb

天山股份（000877）2022年报点评总结

核心内容概述

天山股份（000877）作为全国领先的建材企业，2022年面临水泥市场需求疲软、价格低迷及原燃料成本上升等多重压力，导致营业收入和归母净利润同比大幅下降。然而，公司通过内部整合与高毛利骨料业务的扩张，推动了运营效率的提升，为未来盈利增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年财务数据：公司实现营业收入1325.8亿元，同比下降22.03%；归母净利润45.42亿元，同比下降63.8%；扣非归母净利润27.05亿元，同比下降45.34%。
• 行业影响：全国水泥产量同比下降10.5%，水泥价格走势低迷，量价齐跌对利润形成拖累。
• 毛利率与净利率：2022年公司毛利率降至16.6%，净利率降至3.83%；ROE同比下降10.95%至5.55%。

2. 业务结构与成长性

• 水泥主业承压：水泥熟料销量同比下降14.44%，吨毛利由2021年的约102元降至约47元。
• 骨料业务增长：骨料销量同比增长34.27%，毛利率逆势增长1.13个百分点，成为公司盈利增长的新引擎。
• 商混业务下滑：商混销量同比下降24.25%，毛利率略有下降。

3. 战略布局与投资扩张

• 产能扩张计划：公司拟通过发行可转债募集不超过100亿元资金，用于11个固定资产项目，其中8个项目为新建砂石骨料项目，新增产能1.435亿吨，公司砂石骨料总产能将达3.735亿吨。
• 募投项目预期收益：11个项目全部达产后预计年收入96.84亿元。
• 业务整合：公司股权及治理架构调整完成，原5家水泥板块公司重新划分为14个区域管理公司，提升管理效率与盈利能力。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为71.46亿元、86.24亿元、95.42亿元，对应PE分别为11.31倍、9.37倍、8.55倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司水泥主业有望企稳，骨料业务将成为长期盈利增长点。

关键信息

市场数据

• 当前价格：9.33元
• 52周价格区间：7.54-14.58元
• 总市值：80,829.73百万
• 流通市值：8,211.33百万
• 日均成交额：137.15百万
• 近一月换手率：0.99%

财务指标（2022A与2023E）

风险提示

• 原燃料价格持续上升
• 水泥价格大幅下降
• 水泥需求出现大幅下滑
• 基建投资进度不及预期
• 可转债发行事项存不确定性
• 疫情反复影响施工及经济

结论

天山股份在2022年面临行业整体下滑的压力，但通过骨料业务的快速扩张与内部整合，公司正积极优化业务结构，提升运营效率。尽管短期业绩承压，但中长期来看，骨料业务的增长潜力较大，有望成为公司盈利的重要支撑。因此，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。