20210405-华安证券-科达制造-600499.SH-蓝科锂业盈利敏感性分析_锂盐业务22年贡献利润或达7.2亿元_10页_432kb

报告摘要

蓝科锂业盈利分析及科达制造投资收益预测

核心内容

蓝科锂业作为国内卤水提锂的龙头企业，凭借其自主研发的吸附法提锂技术，具备显著的成本优势。2022年，蓝科锂业预计贡献利润或达7.2亿元，推动科达制造投资收益显著增长。报告对2021年和2022年的盈利情况进行敏感性分析，预计在锂价上涨周期中，公司盈利能力将大幅改善。

主要观点

低成本扩张与锂价上涨：蓝科锂业通过低成本扩张和技术创新，实现产能提升和成本下降，尤其在碳酸锂价格持续上涨的背景下，公司盈利能力有望显著增强。
投资收益预测：科达制造持有蓝科锂业43.58%的股权，预计2021年投资收益为3.31-5.31亿元，2022年为6.18-9.35亿元，显示其在锂价上涨周期中的高收益潜力。
陶机业务与非洲扩张：科达制造作为国内陶机龙头，聚焦主业和海外建筑陶瓷业务，非洲陶资产能已达6600万平方米，带动公司业绩增长。
财务预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利分别为2.76亿、7.22亿、9.74亿，对应PE分别为71倍、27倍、20倍，给予“买入”评级。

关键信息

2021年盈利预测

出货量预计在2.25-2.50万吨之间。
碳酸锂售价在8-10万元/吨之间。
净利润为7.61-12.22亿元，对应科达制造投资收益为3.31-5.31亿元。
每增加1万元/吨售价，科达制造投资收益增厚0.82亿元。

2022年盈利预测

出货量预计在4.00-4.25万吨之间。
碳酸锂售价在8-10万元/吨之间。
净利润为14.21-21.49亿元，对应科达制造投资收益为6.18-9.35亿元。
每增加1万元/吨售价，科达制造投资收益增厚1.31亿元。

成本与产能

蓝科锂业老产能成本在3-3.5万元/吨之间，新产能成本预计低于3万元/吨。
2021年Q2新产能投产，预计新增1万吨出货量。
2022年产能爬满，预计新增2万吨出货量。

股权结构

科达制造持股43.58%，投票权占比48.58%。
母公司盐湖股份直接和间接持股51.42%，与科达共同管理蓝科锂业。

财务指标

2020年Q1-3净利润仅0.15亿元，但整体盈利情况好于同行。
2022年预测净利润9.74亿元，对应PE为19.98倍。
2022年预测ROE为14.1%，显示盈利能力提升。

风险提示

产能进展不及预期。
产品价格下跌。
陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。

投资建议

报告建议投资者关注蓝科锂业在锂价上涨周期中的业绩增长潜力，给予“买入”评级。预计2020-2022年公司归母净利分别为2.76亿、7.22亿、9.74亿，显示出良好的增长趋势。

财务数据概览

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	64.22	71.61	81.67	91.01
归属母公司净利润（亿元）	2.76	7.22	9.74	-
毛利率（%）	23.2	22.9	24.2	25.0
ROE（%）	2.6	5.5	12.4	14.1
每股收益（元）	0.06	0.15	0.38	0.52
P/E	68.52	70.50	26.95	19.98
P/B	1.76	3.88	3.35	2.83
EV/EBITDA	14.58	19.34	18.73	15.57

敏感性分析

2021年净利润敏感性分析（亿元）

出货量（万吨）	售价含税（万元/吨）	6	7	8	9	10	11	12
1.50	2.82	2.82	3.29	4.23	5.07	6.20	7.33	8.46
1.75	3.29	3.29	3.68	4.63	5.47	6.60	7.73	8.86
2.00	3.76	3.76	4.10	5.05	5.89	7.02	8.15	9.28
2.25	4.23	4.23	4.57	5.52	6.36	7.50	8.63	9.76
2.50	4.70	4.70	5.04	6.00	6.84	8.00	9.13	10.26
2.75	5.17	5.17	5.51	6.47	7.31	8.45	9.58	10.71

2021年投资收益敏感性分析（亿元）

出货量（万吨）	售价含税（万元/吨）	6	7	8	9	10	11	12
1.50	1.23	1.23	1.43	1.63	1.84	2.04	2.25	2.45
1.75	1.72	1.72	1.92	2.12	2.33	2.53	2.74	2.94
2.00	2.21	2.21	2.41	2.61	2.82	3.02	3.22	3.42
2.25	2.70	2.70	2.90	3.10	3.31	3.51	3.71	3.91
2.50	3.19	3.19	3.39	3.59	3.79	4.00	4.20	4.40
2.75	3.68	3.68	3.88	4.08	4.28	4.48	4.68	4.88

2022年净利润敏感性分析（亿元）

出货量（万吨）	售价含税（万元/吨）	6	7	8	9	10	11	12
3.00	6.14	6.14	6.66	7.68	8.71	9.73	10.75	11.77
3.25	6.66	6.66	7.18	8.20	9.23	10.25	11.27	12.29
3.75	7.68	7.68	8.20	9.32	10.45	11.57	12.69	13.81
4.00	8.19	8.19	8.71	9.83	10.95	12.07	13.19	14.31
4.25	8.71	8.71	9.23	10.35	11.47	12.59	13.71	14.83
4.50	9.22	9.22	9.74	10.86	11.98	13.10	14.22	15.34

2022年投资收益敏感性分析（亿元）

出货量（万吨）	售价含税（万元/吨）	6	7	8	9	10	11	12
3.00	2.67	2.67	2.89	3.34	3.79	4.01	4.25	4.50
3.25	2.89	2.89	3.15	3.60	4.05	4.27	4.51	4.75
3.75	3.34	3.34	3.60	4.05	4.50	4.72	5.00	5.28
4.00	3.56	3.56	3.82	4.27	4.72	5.00	5.28	5.56
4.25	3.79	3.79	4.05	4.50	4.95	5.31	5.67	6.03
4.50	4.01	4.01	4.27	4.72	5.17	5.53	5.89	6.25

总结

蓝科锂业凭借其低成本的吸附法提锂技术和卤水资源优势，预计在2022年锂价上涨周期中实现显著的盈利增长，为科达制造带来可观的投资收益。公司正加速产能扩张，同时通过非洲陶瓷业务实现海外增长。尽管存在一定的市场风险，但整体盈利前景乐观，建议投资者关注其未来增长潜力。

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