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国债期货周报 2023-11-20 长江期货研究咨询部

周度观点

◆ 国债期货：震荡运行

国内10月社融增量主要依仗政府债券融资，新增人民币贷款中票据融资增长，票据利率下行。M2-M1剪刀差继续扩大至84%，反映社会资金流动性的不足和实体融资需求疲弱，未来需财政与货币政策支持提振经济。央行强调房企合理融资，国债发行与地产领域资金需求较大，后续降准可能性提升。中美元首会谈结束，预计国债整体呈现震荡运行。

◆ 风险提示：地缘政治变化

周内重要宏观事件与数据综述

• 国内经济表现较稳
  10月制造业PMI为49.5%，虽低于荣枯线但环比降幅低于历史均值；非制造业PMI为50.6%，整体扩张。

• 工业增加值表现好于预期
  10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，高于预期。

• 进口数据好于预期
  10月人民币计价出口同比下降3.1%，进口增长6.4%，与年初同比均为正值。

• 消费表现较好
  社会消费品零售总额同比增长7.6%，线上零售额12.2%，消费复苏态势显著。

• 社融增量依赖政府债券
  政府债券净融资占社融增量大头，显示信贷结构中财政主导的特征。

• 固定资产投资不及预期
  全年累计投资3.75%增长，部分行业如房地产投资负增长，民间投资下滑。

宏观流动性分析

• 货币政策：

  • 10月LPR报价保持稳定。
  • 11月货币净投放达5110亿元。

• 资金面情况：

  • 隔夜Shibor降至1.8822%，显示市场流动性增强。
  • 7天与14天利率相应上升，短期流动性有所收紧。

全球市场概况

• 美国经济数据：

  • 非农就业人数不及预期，仅增15万。
  • 通胀超预期降温，10月CPI同比增长3.2%。

• 货币政策预期：

  • 美联储对通胀有所控制表示乐观，欧洲区通胀同样趋势向好。

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