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报告摘要

东吴证券晨会纪要 2026-01-26 总结

核心内容概述

本次晨会内容涵盖宏观策略、海外政治、固收金工、行业分析（非银金融、房地产、环保、公用事业）以及个股点评。整体呈现对AI、出海、政策驱动、行业复苏等主题的深度分析与投资建议。

宏观策略

广发中证传媒ETF（512980.SH）

产品信息：
- 成立于2017年12月27日，上市于2018年1月19日。
- 紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，基金经理为罗国庆。
- 截至2026年1月16日，流通规模达107.59亿元，年化收益率29.47%，波动比0.89，风险控制能力良好。
行业分析：
- 传媒板块由AI技术变革和数据要素资产化双轮驱动，估值处于历史低位（PE-TTM位于20%分位数以下）。
- 垃圾焚烧与AI应用密切相关，GEO概念股占比达31.43%，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等。
- 成分股集中度高，前十大权重股合计权重达51.52%，100-199亿市值股票占比24.33%，900亿以上市值股票占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。
投资价值：
- 指数化+ETF场内双重优势，具备流动性与跟踪误差控制能力。
- 传媒板块具备“低估值+高成长”属性，受益于AI工业化产能释放，盈利与现金流有望改善。
风险提示：
- 行业政策与监管风险；权益类指数基金固有波动风险；指数跟踪及历史业绩局限性风险；短期价格波动风险。

海外政治

特朗普解雇美联储理事库克案

核心观点：
- 美国最高法院对特朗普解雇库克的合法性表示质疑，认为其理由不构成“正当理由”。
- 特朗普在人事干预方面屡次受挫，可能推动美元信用改善、利率上行，利好美元指数与短期美债利率，压制黄金。
案件争议焦点：
1. 法律条文解释：库克未就职时被解雇是否合法。
2. 正当程序权利：未举行听证会、未提供辩护机会。
3. 司法审查权利：法院是否应干预总统行政决定。
市场影响：
- 特朗普干预美联储独立性受挫，短期或推动美元信用修复交易。
- 建议关注美元指数、短期美债利率上行，黄金承压的资产组合。
风险提示：
- 最高法院判决结果超预期；特朗普再度干预美联储人事；市场反应不及预期。

固收金工

艾为转债（118065.SH）

发行信息：
- 总发行规模19.01亿元，用于全球研发中心、端侧AI及车载芯片等项目。
- 当前债底估值为98.8元，YTM为2.01%。
转债估值：
- 转股溢价率预计在35%左右，对应上市价格在133.78~148.51元之间。
- 中签率预计为0.0060%，建议积极申购。
公司基本面：
- 艾为电子为数模混合IC设计龙头，产品应用于消费电子、AIoT、工业、汽车等领域。
- 2020-2024年复合增速达19.51%，2024年营收29.33亿元，同比增长15.88%。
风险提示：
- 正股波动风险；上市时点不确定；违约风险；转股溢价率压缩风险。

行业分析

非银金融行业

公募持仓分析：
- 2025年四季度非银板块持仓占比2.42%，环比提升0.82pct。
- 保险板块持仓占比1.67%，环比提升0.89pct。
- 重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。
行业景气度：
- 权益市场行情上行，资本市场活跃度提升，带动非银板块景气度上行。
- 建议关注政策驱动下的行业配置价值。
风险提示：
- 宏观经济不及预期；政策趋紧抑制创新；市场竞争加剧。

房地产行业

市场表现：
- 2025年销售降幅收窄，行业逐步止跌企稳。
- 开工、竣工及销售等核心指标降幅较2024年有所收窄。
政策与趋势：
- 高质量发展导向下，房地产收储、城市更新持续推进。
- 降息仍有空间，居民按揭与房企融资成本有望进一步降低，支撑行业回稳。
投资建议：
1. 房地产开发：推荐华润置地、招商蛇口、新城控股，关注保利发展。
2. 物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务，关注保利物业、招商积余。
3. 房地产经纪：推荐贝壳-W，关注我爱我家。
风险提示：
- 政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。

环保行业

垃圾焚烧出海：
- 印尼等国垃圾焚烧增量空间约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元。
- 海外项目受益于高电价与高处理费，单吨收入显著提升。
- 推荐伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份等。
环卫无人化：
- 2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150%。
- 新能源环卫车销量同比增长71%，渗透率提升至21.11%。
- 推荐劲旅环境、宇通重工、福龙马、玉禾田、盈峰环境、侨银股份等。
投资建议：
- 环卫电动化与无人化逻辑兑现，2026-2027年有望加速放量。
- 建议关注PE为17~50倍的标的。
风险提示：
- 海外政策变动；出海竞争加剧；税收政策变化。

公用事业行业

火箭发射与推进剂特气：
- 可回收火箭推动发射成本下降，推进剂与特气需求刚性，价值量与份额提升。
- 推荐九丰能源，公司具备液氢、液态甲烷、氦气等供应能力，布局航天特气市场。
行业前景：
- 中国已形成内陆三场+滨海一场+海上母港+商业专用场的立体化发射体系。
- 推进剂成本占比从1.6%提升至5.3%，成为最可预测的价值环节。
投资建议：
- 重点推荐九丰能源，维持“买入”评级。
风险提示：
- 商业航天发射次数不及预期；推进剂技术演进不及预期；安全经营风险；政策变化。

投资评级标准

公司评级：
- 买入：预期个股涨跌幅相对基准15%以上；
- 增持：预期个股涨跌幅介于5%~15%之间；
- 中性：预期个股涨跌幅介于-5%~5%之间；
- 减持：预期个股涨跌幅介于-15%~-5%之间；
- 卖出：预期个股涨跌幅低于-15%。
行业评级：
- 增持：预期行业指数相对基准上涨5%以上；
- 中性：预期行业指数相对基准波动-5%~5%；
- 减持：预期行业指数相对基准下跌5%以上。

风险提示汇总

政策风险：行业监管趋严、海外政策变动、税收政策变化。
市场风险：利率波动、美元指数变化、黄金承压。
经营风险：成本管控不力、技术演进不及预期、市场竞争加剧。
财务风险：流动性风险、融资成本上升、盈利不及预期。

总结

本次晨会聚焦AI、出海、政策驱动、行业复苏等核心主题，涵盖金融产品、宏观政治、固收、行业分析及个股点评。重点推荐传媒ETF、九丰能源、芯碁微装、捷昌驱动、伟明环保、三峰环境、盈峰环境等标的，同时提示政策、市场、经营及财务等多维度风险。整体投资逻辑以“低估值+高成长”为主，强调行业景气度提升与技术驱动带来的盈利改善。

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