20260123-东吴证券-晨会纪要_11页_722kb

报告摘要

本次晨会围绕金融产品、海外政治动态、固收金工分析以及行业个股推荐展开，涵盖多个领域的重要信息与投资建议。

产品介绍：成立于2017年12月27日，上市于2018年1月19日，紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），管理费率0.5%/年，托管费率0.1%/年，基金经理为罗国庆。
产品优势：
- 流通规模达107.59亿元，规模与流动性领先。
- 年化收益率29.47%，收益表现稳健，波动比0.89，风险控制能力良好。
- 标的指数聚焦AI应用，权重为31.43%的GEO概念股（如蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等）。
- 成分股集中度高，前十大权重股合计权重51.52%，100-199亿市值成分股占比24.33%，900亿以上市值成分股占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。
投资逻辑：
- 本轮传媒牛市由AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，与2015年移动互联网流量红利驱动不同。
- 传媒板块估值处于历史低位，具备“低估值+高成长”属性。
风险提示：
- 行业政策与监管风险；
- 权益类指数基金固有波动风险；
- 指数跟踪及历史业绩局限性风险；
- 短期价格波动风险。

事件背景：特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈为由解雇美联储理事库克，成为自1913年美联储成立以来首次。
争议焦点：
- 是否符合《联邦储备法》中“正当理由”的定义；
- 解雇是否违反正当程序权利（未举行听证会）；
- 司法审查是否应干预总统行政决定。
市场影响：
- 多数大法官质疑解雇合法性，预计最高法院将裁定特朗普解雇库克违法；
- 特朗普在干预美联储独立性方面屡屡受挫，可能推动美元信用修复与利率上行交易；
- 对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压。
风险提示：
- 最高法院判决结果超预期；
- 特朗普可能再次干预美联储人事；
- 市场对干预独立性的反应不及预期。

发行信息：2026年1月22日开始网上申购，发行规模10亿元，扣除发行费用后的募集资金用于施工总承包、偿还银行贷款等。
债券估值：
- 债底估值为98.08元，YTM为2.16%，债底保护较好；
- 转换平价为105.8元，平价溢价率-5.51%，转股溢价率预计在30%左右。
公司基本面：
- 东北地区大型基建服务商，主营公路工程、市政道路桥梁等；
- 2019-2024年营收复合增速10.49%，归母净利润复合增速12.59%；
- 2024年营收182.90亿元，归母净利润2.57亿元。
投资建议：建议积极申购，预计上市首日价格在130.37~144.98元之间，中签率0.0038%。
风险提示：
- 正股波动风险；
- 上市时点不确定；
- 违约风险；
- 转股溢价率主动压缩风险。

核心进展：
- KN026已提交上市申请，预计2026年底或2027年获批；
- JSKN003即将申报上市，2025年ESMO大会披露优异疗效数据；
- 新分子ADC管线进入临床阶段。
盈利预测：
- 2025-2026年营业总收入4.14/4.71亿元，归母净利润-1.15/-0.97亿元；
- 新增2027年营业总收入预测5.63亿元，归母净利润预测-0.26亿元。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：
- 核心管线研发进展不及预期；
- 管线市场竞争加剧；
- 上市时间不及预期；
- 核心研发人员流失。

业绩亮点：
- 2025年归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%；
- Q4净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超预期；
- 能源化工业务增长20.97%，城市燃气收入下降14.83%。
盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为10.01/10.70/11.17亿元；
- 对应PE分别为17.59/16.45/15.76倍；
- 按照分红比例65%，股息率3.7%/4.0%/4.1%。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：
- 宏观经济增速不及预期；
- 极端天气与国际局势变化；
- 安全经营风险。

业绩表现：
- 2025年归母净利润预计18.8-21.5亿元，同比增长40-60%；
- Q4净利润中值为5.5亿元，环比下滑2.9%。
业务发展：
- 布局1.6T光引擎与CPO-ELS模块，与英伟达深度绑定；
- 海外产能布局充足，泰国基地产能逐步提升；
- 新产品有望在2026Q1推出，Q2送样海外客户。
盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别为20.1/31.9/41.8亿元；
- 对应PE分别为73/46/35倍。
投资建议：维持“买入”评级。
风险提示：
- 客户需求释放不及预期；
- 客户技术路线及供应格局变化。