20180116-兴业研究-解读2018年外汇市场核心交易逻辑之一_欧元区货币政策正常化之路_14页_966kb

欧元区货币政策正常化之路总结

核心内容

2018年全球外汇市场高度关注欧央行货币政策正常化的路径选择，尤其是在资产净购买退出、利率调整和缩表时间点上。市场预期欧央行将在年中向市场释放退出QE的信号，但同时也需警惕提前吹风或修改政策前瞻指引的风险。政策指引作为非传统货币政策工具，对市场预期和利率曲线具有重要影响。

主要观点

• 政策指引的重要性：欧央行通过利率和QE两个维度，对市场进行预期管理，其内容主要涉及时间和数量两个方面。
• 当前政策指引的特征：欧央行在2017年12月的政策指引中仍倾向于维持宽松货币政策，强调利率将“维持在当前甚至更低水平”，并表示QE将“持续实施直到中期通胀向目标回升”。
• 政策指引的副作用：若指引调整不当，可能导致市场混乱和央行政策信誉受损。例如，美联储在2013年“紧缩恐慌”中因指引模糊引发市场剧烈波动。

关键信息

一、政策指引的作用与影响

• 稳定市场预期：通过沟通未来政策走向，政策指引有助于压低市场利率曲线，减少市场波动。
• 削弱汇率与短端利差相关性：在2013年欧央行引入利率前瞻指引后，欧元兑美元与德美短端利差的相关性大幅下降，甚至出现负相关。
• 压低德债风险溢价：资产购买计划叠加鸽派指引，导致德国国债收益率被压低，风险溢价由正转负。

二、欧央行政策指引的潜在调整方向

• 增强型吹风策略：增加“鹰派”官员的发声频率，向市场释放退出QE的信号，但需注意市场对官员讲话的敏感度下降。
• 上调经济预测：在2018年3月或6月议息会议上提高对今明两年通胀的预期，间接支持退出QE。
• 部分修改政策指引：直接删除或弱化关于退出QE与通胀关系的表述，以强化市场对政策正常化的预期。

三、政策指引与货币政策正常化的关系

• 退出QE的时间节点：市场预期欧央行可能在2018年9月开始退出QE，但最终决定取决于中期通胀是否向2%目标回升。
• 通胀目标的不确定性：根据2017年12月预测，欧元区通胀可能在2018年上半年继续走低，全年通胀中枢较2017年有所下滑，需至2019年才能验证是否触底回升。
• 政策指引的“鸽派误导”：当前欧央行的政策指引存在误导市场风险，未来可能采取更鹰派的策略来为退出QE吹风，从而提振欧元。

政策指引演变回顾（2013-2017）

潜在沟通策略与对欧元影响

风险提示

• 政策指引修改风险：若欧央行在9月之前提前吹风或修改指引，可能引发市场预期波动，甚至导致欧元短期大幅升值。
• 通胀回升不确定性：当前通胀水平仍处于低位，是否能触底回升需至2019年验证，因此QE退出时间可能延后。
• 市场对指引的反应：随着市场对官员讲话敏感度下降，增强型吹风策略的效果可能减弱，需谨慎评估其对欧元的提振作用。

结论

2018年欧央行货币政策正常化路径的关键在于资产净购买的退出时间点和政策指引的调整。当前政策仍偏向宽松，未来若调整指引，可能对欧元产生积极影响。但需警惕政策变动引发的市场波动及对政策信誉的潜在损害。