20250623-五矿证券-地方债务压力何时出清_财政还需加码多少才能稳增长_32页_2mb

报告摘要

报告主题：地方债务压力何时出清？财政还需加码多少才能稳增长？
主要结论：预计本轮债务压力将于2027年逐步减轻，地方债务付息率将从2023年的14%降至12.8%，主要因融资利率下行、债务结构优化和名义GDP增长的稀释效应。尽管当前处于去杠杆与稳增长并行阶段，但隐性债务高企和地方财政收缩导致整体付息压力较大。化债进程强调市场化和制度化，财政需合理扩大赤字至5%（6万亿以上），以提振内需和修复信用。
当前形势：
- 地方财政自给率持续下滑，中西部地区依赖度更高，刚性支出（如教育、医疗）上升，收入疲软导致收支缺口扩大。
- 专项债从填补缺口工具演化为准预算功能，新增投资比重下降，债务效率低下，且高度依赖土地出让收入，加剧了“资产—债务—收入”错配。
- 广义投资回报率持续下行，社会融资总规模高企，但债务拉动经济的效果减弱，实际利率上升增加了融资成本。
政策建议：
- 短期内，通过债务置换、流动性支持缓解风险，平衡财政安全与经济增长。
- 长期内，推动债务驱动转向创新驱动，优化财政支出向高回报领域（如科技创新、新基建）倾斜，深化财税体制改革，增强地方财力。
- 提议财政赤字率提升至5%，扩大支出至6万亿以上，并重视政策组合协同，降低民营企业债务风险。
风险提示：
- 若民营企业债务化解无效，可能加剧市场悲观情绪。
- 财政发力过度依赖结构性方式，或导致产业间不平衡。