20180816-长城证券-地方债系列专题研究之一_积极财政政策的空间和效果_减税乘数效应VS扩基建_15页_662kb

2018年积极财政政策空间分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年积极财政政策的空间和效果，重点探讨了减税与扩基建对经济增长的影响，以及地方政府专项债的发行情况。报告指出，尽管财政支出已占全年预算的六成，但积极财政政策仍有较大空间，特别是在中央财政和地方财政的结构性调整方面。

主要观点

1. 财政政策的积极程度

• 财政政策定调：7月国常会和政治局会议均强调“积极的财政政策”，提出减税降费和加快基建项目。
• 减税措施：全年减轻税费负担1.1万亿元，企业研发费用加计扣除比例提高至75%，并扩大至所有企业，预计减税约650亿元；现代服务业等增值税留抵退税返还总额约1130亿元。
• 基建支持：加快地方政府专项债券发行和使用，目标1.35万亿元；设立国家融资担保基金，支持15万家小微企业贷款1400亿元。

2. 财政政策空间分析

• 财政收支情况：2018年前七个月财政收入完成全年预算的66.49%，支出完成59.83%，显示财政收支相对谨慎，积极财政空间尚存。
• 财政赤字：2018年1-7月财政赤字为3746亿元，占全年预算赤字目标的15.7%，剩余空间较大。
• 中央财政空间：中央财政收入完成预算的68.5%，支出仅占17.3%，预计中央对地方的转移支付和税收返还规模约7万亿元。
• 地方财政空间：地方财政收入完成预算的64.7%，支出完成60.8%，地方财政赤字规模扩张较快，但仍有结余空间。

3. 预算稳定调节基金

• 规模增长：2018年中央预算稳定调节基金较2017年增长57.8%，余额约2536.05亿元，规模约4666亿元。
• 资金来源：包括一般公共预算超收收入、结余资金及政府性基金结转资金。

4. 政府性基金支出空间

• 全国政府性基金收入：2018年全国政府性基金收入预算6.42万亿元，1-7月实现3.67万亿元，占全年预算的57.2%。
• 中央和地方支出：中央政府性基金支出预算4247.17亿元，1-7月完成915亿元，占预算的21.5%；地方政府性基金支出预算3.23万亿元，占全年预算的43%。

5. 地方政府专项债情况

• 发行进展：2018年地方政府专项债发行额度还剩七成，1-6月已发行3673亿元，仅完成目标的27.2%。
• 余额高企：上半年地方政府专项债余额已达总限额的71.9%，下半年剩余空间约2.42万亿元。
• 发行利率：专项债发行利率较平均水平高3bp，发行年限较地方债平均年限短。
• 作用分析：专项债主要用于稳投资、扩内需、补短板，建议关注基建短板类专项债。

关键信息

减税与扩基建效果对比

• 税收乘数效应：减税对GDP有成倍影响，税收乘数为负值，表明税收减少可直接提升居民可支配收入和企业投资，从而增加国民收入。
• 量化测算：假设边际消费倾向为0.8，减税1.28万亿元将拉动GDP增加5.11万亿元；若以0.6计算，则拉动GDP增加1.92万亿元。
• 扩基建效果：扩基建对经济增长效果更直接，但不如减税效果显著。2017年基础设施建设投资对GDP拉动作用为0.583%，远低于减税拉动效果。

财政政策与经济影响

• 财政空间：中央财政空间较大，预计2018年中央对地方的转移支付和税收返还规模约7万亿元。
• 财政结构：中央财政收入占总财政收入的48%，地方财政收入占52%；中央财政支出占总财政支出的14.27%，地方财政支出占85.73%。
• 风险提示：新兴市场国家危机蔓延和汇率风险。

结论

积极财政政策在2018年仍有较大空间，特别是中央财政和预算稳定调节基金方面。减税政策具有较强的乘数效应，对经济增长影响更为深远，而扩基建虽然效果直接，但不如减税显著。地方政府专项债的发行需加快进度，以应对当前的投资下滑压力，尤其应关注基建短板类专项债。