叉车行业专题报告：环保促格局改善，成本驱动利润率修复-20190116-招商证券-37页_1mb

叉车行业专题报告总结

核心内容

叉车行业是工程机械的重要细分领域，具有弱周期性、利润率修复弹性大以及智能化升级空间广阔等特点。2017年全球叉车销量达133万台，年市场空间超千亿，是仅次于挖掘机的第二大工程机械子行业。中国叉车行业在制造业和物流业的双重驱动下，保持稳定增长，2017年销量约49.67万台，年复合增速达15%。叉车在自动化搬运中扮演重要角色，广泛应用于制造业、物流业等。

主要观点

1. 弱周期性与需求稳定
   叉车销量与制造业产值及固定资产投资高度相关，且受经济周期影响较小。物流业的快速发展，尤其是电商带动的快递量增长，进一步扩大了叉车的应用范围，其中电动步行式叉车受益最大。

2. 利润率修复空间大
   叉车原材料成本占比高达85%-90%，其中钢材占比最大，对毛利率影响显著。通过历史数据与回归分析，发现毛利率与钢铁价格呈显著负相关，且滞后效应明显。若原材料价格下降20%，叉车毛利率有望提升1.2个百分点。此外，人民币贬值对叉车毛利率也有正向影响。

3. 环保与智能化推动行业格局优化
   随着环保要求提升，如国四排放标准的实施，叉车行业准入门槛提高，竞争格局有望向头部企业集中。智能化趋势加快，无人叉车与AGV逐步渗透，叉车正向高附加值方向转型。

4. 电动化加速
   电动叉车在环保、节能等方面具有优势，其渗透率正在快速提升。2017年中国电动叉车占比达41%，但仍低于欧美国家的60%以上。随着锂电池技术的发展和政策支持，电动叉车将逐步取代内燃叉车。

5. 出口市场潜力巨大
   中国叉车出口占比约25%-28%，其中内燃叉车占比高，出口价值大。随着国内品牌的技术提升和国际认可度提高，出口市场前景广阔。

关键信息

行业现状

• 全球叉车市场中，中国叉车销量占全球比重达37.24%，成为第一大叉车生产国。
• 中国叉车市场集中度较低，但头部企业如安徽合力、杭叉集团占据45.1%市场份额，排名前20的企业占据约90%市场份额。
• 中国叉车人均保有量为18.38台，远低于欧美日等发达国家。

成本与利润

• 叉车营业成本中，原材料占比约85%-90%，其中钢材价格波动对毛利率影响显著。
• 通过回归分析发现，毛利率与钢铁价格呈显著负相关，相关系数为-0.062，且滞后效应明显。
• 叉车毛利率约为20%，净利润率在6%-8%之间，利润率弹性较大。

市场趋势

• 电动化趋势：电动叉车占比持续上升，预计未来将超过50%。
• 后市场比重加大：叉车的后市场服务收入占比逐步提升，专业化租赁将成为重要发展方向。
• 智能化趋势：无人叉车与AGV技术逐步应用，提升物流效率。

投资建议

• 重点推荐企业：杭叉集团、安徽合力。
• 推荐理由：
  • 需求稳定增长，周期性较弱；
  • 毛利率和净利润率修复弹性大；
  • 竞争格局不断改善；
  • 财务状况良好，分红稳定；
  • 估值较低。

风险提示

• 制造业投资增速低于预期；
• 叉车行业可能出现价格战；
• 原材料价格上升可能压缩利润空间。

重点推荐上市公司

杭叉集团

• 中国叉车龙头企业之一；
• 产品种类丰富，覆盖内燃和电动叉车；
• 2017年销量达10.51万台，同比增长28%；
• 净利润率在6%-8%，具备明显修复空间。

安徽合力

• 中国叉车行业龙头之一；
• 零部件自制率高，毛利率受原材料价格影响较大；
• 2017年销量达12.10万台，同比增长40%；
• 出口业务增长显著，毛利率受汇率影响明显。

行业数据概览

总结

叉车行业具备弱周期性、利润率修复弹性大和智能化升级空间，是制造业自动化和物流行业发展的关键设备。随着环保政策推动、电商物流需求增长以及电动化和智能化趋势加快，行业未来发展前景广阔。国内龙头企业杭叉集团和安徽合力凭借稳定的市场份额、良好的财务状况和较低估值，具备较高的投资价值。然而，行业仍面临制造业投资增速不及预期、原材料价格上涨和价格战等风险。