2002年-世界发展银行全球_Emerging_Markets_Instability___Do_Sovereign_Ratings_Affect_Country_Risk_and_Stock_Returns__25页_185kb

报告摘要

总结：主权评级、国家风险与银行危机

核心内容

本文探讨了主权债务评级和展望变化对新兴市场金融市场的广泛影响，包括国家风险和股票回报。研究指出，主权评级不仅影响债券市场，还通过“传染效应”对股票市场产生影响。评级变化在危机时期、不透明经济体以及邻国中影响更为显著。评级机构的评级行为具有顺周期性，即在经济上升期进行评级上调，经济衰退期进行评级下调，这可能加剧新兴市场的金融不稳定。

主要观点

评级变化的市场影响：主权评级变化对金融市场的影响不仅限于被评级的债券，还会波及股票市场，特别是在危机期间、不透明经济体和邻国中。
顺周期性行为：评级机构的评级行为具有顺周期性，升级通常发生在市场上涨期，降级则出现在市场下跌期，这支持了其可能加剧市场波动的观点。
传染效应：评级变化可能引发跨国家的市场波动，即“传染效应”，特别是在经济脆弱性较高的国家。
资产市场联动性：评级变化不仅影响债券市场，还可能通过不同渠道影响股票市场，如政府提高税收以应对更高的政府债务利率。
数据与方法：研究基于1990年至2000年间16个新兴市场的数据，包括阿根廷、巴西、中国台湾、泰国、土耳其等，采用面板回归和事件研究方法分析评级变化对金融市场的影响。

关键信息

评级机构的特征

主要评级机构包括：Moody's、Standard & Poor's (S&P) 和 Fitch-IBCA。
评级机构不仅提供评级，还发布展望（outlook），分为正面、稳定和负面三种。
评级变化通常发生在展望变化之后，且在不同机构中时间间隔不同。

数据概况

样本国家：16个新兴市场，涵盖东亚、东欧和拉丁美洲。
数据时间范围：1990年1月至2000年6月。
评级变化数量：共244次评级和展望变化，其中99次为升级，145次为降级。
债券与股票数据：使用JP Morgan的EMBI指数衡量主权债券收益率利差，使用Bloomberg和Datastream数据衡量股票价格和美国利率变化。

方法论

面板回归：用于分析评级和展望变化对国家利差和股票回报的即时影响。
事件研究：用于评估评级变化对市场波动的动态影响，时间窗口为±10天。
变量设定：使用日度数据，控制变量包括前一日的变化值、美国利率变化及国家经济脆弱性（通过评级衡量）。

回归模型

基准回归模型：
$$
\Delta Y_{i,t} = \alpha + \delta \Delta Y_{i,t-1} + \beta \Delta R_t + \gamma \Delta i_t^{US} + \varepsilon_{i,t}
$$
- $\Delta Y_{i,t}$ 表示利差或股票价格的对数变化。
- $\Delta R_t$ 表示评级或展望变化。
- $\Delta i_t^{US}$ 表示美国利率变化。
区分评级与展望影响的模型：
$$
\Delta Y_{i,t} = \alpha + \delta \Delta Y_{i,t-1} + \beta^r \Delta R_t^r + \beta^o \Delta R_t^o + \gamma \Delta i_t^{US} + \varepsilon_{i,t}
$$
- $\Delta R_t^r$ 表示国内评级变化。
- $\Delta R_t^o$ 表示国外评级变化。
考虑经济脆弱性的模型：
$$
\Delta Y_{i,t} = \alpha + \delta \Delta Y_{i,t-1} + \beta^i \Delta R_{i,t} + \beta^r \Delta R_{r,t} + \beta^{nr} \Delta R_{nr,t} + \gamma^h h_{i,t} \Delta i_t^{US} + \gamma^{ll} l_{i,t} \Delta i_t^{US} + \varepsilon_{i,t}
$$
- 根据国家经济脆弱性（高/低评级）划分样本，分析不同经济状况下的市场反应差异。