20160323-广发证券-广发军工﹒参军策（卷一）：从军费看军力、军工未来十五年_2mb

《参军策（卷一）》文档总结

核心内容

本期《参军策》聚焦于中国军费与军力、军工行业之间的关系，分析未来15年中国军费的增长空间、军力与军工的发展趋势，并为投资者提供相关行业和公司的推荐与关注建议。

主要观点

• 军费是军工行业发展的基础：军费直接决定了军工行业的市场需求和增长空间，是军工研究的基本前提。
• 中国军费仍将保持较快增长：未来15年，保守增速为8%，合理增速为10%-12%。
• 军费增长推动军力提升：中国军力与军费存在正相关关系，军费增长将带来军力的持续提升，特别是在局部地区形成优势。
• 中国军工市场空间广阔：预计未来15年中国军工行业市场规模将达10.2万亿至14.6万亿元。
• 中美军力差距持续缩小：预计到2030年，中美军力差距将缩小至3.4倍（汇率法）或1.9倍（PPP法）。
• 军工行业具备长期增长潜力：军费增速与GDP增速关系密切，军工行业将受益于军费的持续增长。

关键信息

1. 军费与军工关系

• 军费是军力的保障：军费用于人员、训练、装备等方面，是形成战斗力和军力的关键因素。
• 军费创造军工需求：武器装备支出是军工行业的主要收入来源，军费增长直接推动军工行业增长。
• 军费由国家战略、经济实力和军事形势决定：国家的军事战略、经济实力和国际形势共同影响军费增长。

2. 中国军费现状与趋势

• 军费增速低于预期：2016年军费增速为7.6%，低于市场预期。
• 军费占GDP比例偏低：中国军费占GDP比例长期低于美国和俄罗斯，且低于全球平均水平。
• 军费占财政支出比例偏低：中国军费占财政支出比例远低于美俄。
• 军费增长潜力大：未来15年，若军费增速为10%-12%，中国军费占GDP比例有望提升至3%左右，接近发达国家水平。

3. 未来15年军费增长预测

• 军费增长路径：
  • 保守增速：8%
  • 合理增速：10%-12%
• 军费占GDP比例预测：
  • 以8%增速：2030年为1.74%
  • 以10%增速：2030年为2.29%
  • 以12%增速：2030年为3.00%
• 军费赶超美国的时间：
  • 以10%增速：2030年军费达到美国当前水平（汇率法）
  • 以12%增速：2028年军费达到美国当前水平（汇率法）

4. 军力与军工对比

• 中美军力差距：
  • 汇率法：2015年为11倍，预计2030年缩小至3.4倍以内。
  • PPP法：2015年为5倍，预计2030年缩小至1.9倍。
• 军工投入差距：
  • 汇率法：中国军工累计投入相当于美国1985年的水平。
  • PPP法：中国军工累计投入仅为美国的1/6。
• 未来军工市场空间：
  • 合理假设：12.2万亿至14.6万亿元。
  • 悲观假设：10.2万亿元。

投资建议

推荐公司

• 中航机电
• 中航光电
• 航天机电
• 国睿科技
• 中航飞机
• 中国卫星
• 中航动力
• 中直股份

关注公司

• 华讯方舟
• 新研股份
• 雷科防务
• 海兰信
• 银河电子
• 航天工程
• 航天科技

风险提示

• 军费增速低于预期：若军费增长不及预期，可能影响军工行业的增长前景。

研究方法

• 国际比较法：通过比较中国与美国、俄罗斯等国家的军费与GDP、财政支出比例，确定合理军费增速。
• 敏感性分析：基于不同军费增速假设，测算未来军费与军工市场规模。
• 汇率法与PPP法：采用两种方法进行国际军费购买力对比，以更全面地反映军费实际影响。

数据来源

• 中国军费数据：来自中国国防部。
• 美国军费数据：来自美国白宫。
• 国际数据：来自SIPRI（斯德哥尔摩国际和平研究所）。
• 其他数据：来自国家统计局、wind、广发证券发展研究中心。

结论

未来15年，中国军费将持续增长，军工行业将受益于军费扩张，市场空间有望达到10.2万亿至14.6万亿元。随着军费增长，中国军力将逐步提升，尤其在局部地区形成优势，同时军工行业将向海、空、航天装备及信息化方向发展，民参军趋势明显。