20170330-广发证券-广发军工﹒参军策（卷十）_美国军费与军工行业估值_50页_3mb

报告摘要

本期《参军策》主要分析了美国军费的历史发展特点、军费结构及其对军工行业的影响，并结合中国军费发展趋势，探讨了对军工企业可能带来的启示。

美国军费规模庞大：美国军费占全球军费的三分之一以上，2017年军费总额达5837亿美元，占GDP的3.3%。中国军费约为美国的四分之一，占GDP的1.3%。
军费结构复杂：美国军费分为基础军费和海外应急行动预算，基础军费用于支持美军本土建设，海外预算用于支持海外军事行动。
军费与军工行业关系密切：美国军工企业的收入、利润与军费增速基本一致，军费增速上行周期中，军工行业估值中枢上行，EBITDA增速中枢位于7%-10%；军费增速下行周期中，军工行业估值和EBITDA增速均下降。
军种预算侧重不同：海空军侧重装备采购和研发，陆军军费与战争相关度高，主要支出为运营维护和人员费用。
军费支出趋势：冷战时期采购费用占比高，冷战后运营维护费用占比持续上升，目前达到43%。
中国军费发展趋势：中国军费规模持续增长，未来将保持理性增长，重点投向海空军装备建设，军费结构将逐步优化。

军费构成：
- 军事人员费用：占比约23.8%，陆海空依次递减，与人员规模成正比。
- 运营与维护费用：占比最高，2017年达到43.1%，是美军军费的第一大支出门类。
- 采购费用：占比19.2%，主要由海军（43%）、空军（37%）主导。
- 研发测试费用：占比13.6%，空军占比最高（39%），其他机构占比高于海军（26%），陆军占比最低（11%）。
军费分类：
- 按使用地域：基础军费（支持本土军事建设）与海外应急行动预算（支持海外军事行动）。
- 按军种：陆军、海军、空军及其他机构，其中海军和空军军费占比最高。
- 按功能职责：包括军事人员、运营与维护、采购、研发测试与评估、军事建筑、家庭住房、周转资金及其他。
- 按军事程序：包括战略部队、通用部队、C3及情报、机动部队、守卫军和后备力量等。
军费变化趋势：
- 冷战时期采购费用占比较高，平均为29.5%。
- 冷战后运营维护费用占比提升，2017年达到43.1%。
- 陆军军费在战争时期显著增加，而海军和空军则在冷战期间和后期分别经历两个采购高峰期。