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金马股份收购众泰汽车总结

核心内容概述

金马股份（000980）拟通过增发方式收购众泰汽车100%股权，并配套融资20亿元用于众泰新能源开发项目。此次收购旨在推动自主品牌高速发展，打造类似OPPO/vivo的汽车品牌，通过精准市场定位和渠道下沉策略，提升众泰在三四线城市的市场份额，并逐步向中高端市场迈进。

主要观点

• 金马股份作为主营车用仪表的公司，传统业务稳定，通过收购众泰汽车，进一步拓展至整车制造领域，形成多元化布局。
• 众泰汽车通过模仿成熟车型、注重外形设计和渠道下沉，成功抢占三四线市场，成为自主品牌中的黑马。
• 新能源布局方面，众泰汽车早在2005年便开始研发新能源车型，积累了丰富的经验，计划投入41亿元用于新能源项目，目标于2019年投产。
• 盈利预测显示，假设众泰2017年并表，预计EPS将显著提升，公司给予2017/2018年20X/14XPE估值，目标价20元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 潜在持股情况中，天风智信将持有金马股份约5.78%的股份。

关键信息

1. 收购与融资

• 金马股份拟以发行股份方式收购众泰汽车100%股权，交易作价116亿元。
• 配套融资20亿元用于新能源开发项目，发行底价为9.14元/股。
• 铁牛集团承诺众泰汽车2016-2019年扣非后归母净利润分别不低于12.1亿、14.1亿、16.1亿、16.1亿元。
• 收购已获证监会有条件通过，2017年3月1日公告。

2. 众泰汽车发展现状

• 市场定位：众泰汽车主要面向三四线城市，通过高性价比车型抢占市场。
• 销量表现：2016年销量达32万辆，同比增长45%；预计2017年销量达57万辆，同比增长98%。
• 产品矩阵：主打SUV市场，包括T600、大迈X5、SR7等，2016年11月SR9和大迈X7陆续上市，进一步丰富产品线。
• 经销商体系：截至2016年底，众泰拥有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点，覆盖全国93%的地区。

3. 众泰汽车的发展策略

• 外形设计：模仿奥迪、大众、保时捷等车型，打造高颜值SUV，迎合三四线城市消费者对个性化的需求。
• 渠道下沉：通过建立“2S”店，加强县级市场渗透，与OPPO/vivo在手机市场的策略相似。
• 成本控制：依托本地化供应商，优化模具和设计，提高效率，降低制造成本。

4. 中长期发展计划

• 研发体系成熟：众泰研究院核心团队稳定，具备平台化开发能力，未来将实现一体化平台开发。
• 技术转型：从模仿向自主研发转变，通过整合国际研发资源，提升技术水平。
• 新能源战略：众泰新能源汽车已具备一定基础，计划投入41亿元用于研发，2019年实现量产，提升电动化产品竞争力。

5. 新能源布局

• 研发经验：众泰自2005年起开展新能源汽车研发，2015年销量达3.7万辆，市占率11%。
• 产品线：涵盖E系列（如E30、E200）、云100系列等，已进入国家与地方补贴目录。
• 项目投资：新能源开发项目拟投入41亿元，包括减速器、电机、电控和新能源平台等子项目。

6. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司给予2017/2018年20X/14XPE估值，目标价20元，首次覆盖“买入”评级。
• 风险提示：包括主力/新车型销量不及预期、新能源项目进展不达预期、研发计划变化、向正向开发转变缓慢等。

财务数据与估值

总结

金马股份通过收购众泰汽车，将实现从零部件制造向整车制造的转型，借助众泰的渠道优势和产品矩阵，打造具有竞争力的自主品牌。众泰在三四线市场已取得显著成果，未来将逐步向中高端市场迈进，并加速新能源布局，提升整体技术实力和市场占有率。此次收购对金马股份的未来发展具有重要意义，但也伴随着一定的市场和财务风险。