2011年-IMF国际货币组织全球_The_Nonbank_19页_1mb

总结：非银行-银行纽带与影子银行体系

核心内容

本文探讨了资产管理者在现代金融体系中扮演的关键角色，特别是在影子银行体系中作为资金来源和抵押品“矿井”的双重功能。传统的金融中介框架未能充分反映资产管理者在银行融资中的重要性，因此需要更新以更全面地理解当前的金融结构。

主要观点

1. 资产管理者的作用

   • 资产管理者不仅是长期储蓄的中介者，同时也是对非M2类型货币（如短期公开担保债务、私有担保批发融资工具）有大量需求的机构。
   • 他们的需求驱动了影子银行体系中的逆期限转换（reverse maturity transformation），即把长期储蓄转化为短期储蓄。

2. 逆期限转换

   • 逆期限转换是影子银行体系运作的重要机制，它涉及资产管理者通过投资组合调整、市场时机策略以及证券借贷等方式，将长期资金转化为短期资金。
   • 这一过程在资产管理者持有的现金池中尤为明显，这些现金池在2010年底占机构现金池的75%以上。

3. 抵押品挖掘

   • 资产管理者是影子银行体系中抵押品的主要来源，他们通过证券借贷、回购协议、客户保证金贷款等方式提供抵押品。
   • 抵押品可以被多次再质押，形成动态抵押品链，从而支持金融市场的运作。

4. 对金融监管和政策的启示

   • 传统金融监管框架（如巴塞尔III）未能充分涵盖资产管理者对银行融资的影响，需要重新审视银行杠杆率的定义和计算方式。
   • 影子银行体系的规模可能高达25万亿美元（2007年底）和18万亿美元（2010年底），远高于以往估计。

关键信息

• 逆期限转换：资产管理者通过日常投资管理将长期储蓄转化为短期储蓄，以满足流动性需求和投资策略。
• 抵押品挖掘：资产管理者通过多种渠道提供抵押品，这些抵押品可以被银行多次再质押，形成复杂的抵押品链。
• 非M2货币需求：资产管理者对非M2类型货币（如短期国债、资产支持商业票据）有大量需求，这些货币在影子银行体系中起着关键作用。
• 政策建议：监管机构应关注资产管理者对银行融资的影响，考虑其在银行杠杆率计算中的作用，并更新对影子银行体系的监测机制。

图表与数据

• 图1：展示了传统的金融中介框架，其中银行通过期限转换中介长期储蓄。
• 图2：提供了更全面的金融中介框架，包括资产管理者在其中的角色。
• 图3：显示了抵押品的来源与使用，特别是来自资产管理者的抵押品。
• 图4：展示了再质押抵押品的市场规模，2010年底约为5.8万亿美元。
• 图5：通过一个实例说明了抵押品在多个机构间的重复使用，形成动态链。

研究方法与数据来源

• 本文通过分析资产管理者的行为和金融数据，揭示了影子银行体系的复杂性。
• 数据来源包括10K报告、等效财务报表以及与银行财务部门的讨论。
• 研究指出，传统资金流账户未能准确反映影子银行体系的规模和运作机制。

结论

本文强调了资产管理者在现代金融体系中的核心地位，并指出传统金融中介框架和监管政策未能充分考虑其作用。因此，政策制定者需要更新监管框架，以更好地理解和管理影子银行体系的风险。