20181127-申万宏源-债市日评_德意国债利差快速收窄；从隐含评级看产业债_5页_793kb

文档总结：2018年11月26日债市日评

核心内容

本报告主要分析了2018年11月26日欧元区及中国债券市场的运行情况，重点讨论了意大利预算问题对债市的影响，以及市场隐含评级与传统信用评级之间的差异。

主要观点

意大利预算问题与欧元区债市

• 意大利政府态度缓和：意大利政府在11月26日对2019年预算赤字目标进行了调整，表示愿意降低赤字目标至GDP的2%，此前欧盟曾因赤字过高否决其预算草案。
• 债务压力与经济增长不确定性：截至2018年6月，意大利政府债务占GDP比重高达133.1%，远高于欧盟60%的警戒线。尽管政府提出减税和增加社保投入等措施以刺激增长，但市场对意大利经济增长前景仍持悲观态度。
• 国债收益率回落：受预算调整影响，意大利10年期国债收益率下跌18个基点至3.24%，德意10Y国债收益率利差收窄20bp，显示市场对意大利债务风险的担忧有所缓解。
• 欧元区经济前景改善：英国脱欧协议草案通过及意大利预算问题的缓解，使欧元区担忧情绪有所缓和，短期内欧元及英镑可能有所修复。但经济增速放缓仍将限制债券收益率的显著上行。

市场隐含评级与传统评级的对比

• 隐含评级特点：市场隐含评级（MIR）基于市场信息的即期评级，具有更强的时效性和对市场信号的敏感性，能够逐日反映债券信用风险变化。
• 传统评级特点：传统信用评级基于基本面的跨周期评级（TTC），需对经济周期进行压力测试，调整频率较低（每半年一次），时效性较差。
• 偏离度扩大：2018年传统评级与隐含评级的偏离度整体扩大，民企偏离度最大，显示市场对民企信用风险的担忧加剧。行业方面，地产、钢铁、计算机、电子、交运、有色等行业偏离度较高。
• 行业表现：计算机、电子、轻工等行业隐含评级上行较多，而钢铁行业则有所下行，反映市场对不同行业的风险评估差异。

关键信息

一级市场动态

• 农发债发行：周一新发行农发债80亿元，3Y和5Y期均发行40亿元，发行利率分别为3.2704%和3.5415%，中标倍数分别为4.93和3.84，市场需求尚可。

二级市场动态

• 国债期货下行：5年期和10年期国债期货主力合约分别小幅下行0.12%和0.18%。
• 现券收益率变化：1Y、3Y国债收益率分别下行1.08bp和0.34bp，而10Y国债收益率上行2.34bp至3.4151%。
• 政金债收益率上行：10Y国开债收益率上行1.24bp至3.9143%。
• 产业债交投活跃：
  • 成交收益率高于估值：主要分布在房地产行业（如15华发01、16腾越01、15恒大01）和建筑装饰行业（如16山金01）。
  • 成交收益率低于估值：主要分布在医药生物（如18乐普SCP002）、有色金属（如18云锡股SCP001）、非银金融（如借呗53A1）等行业。

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图表摘要

1. 图1：显示2018年传统评级与隐含评级偏离度扩大。
2. 图2：显示民企传统评级与隐含评级偏离度最高。
3. 图3：显示地产行业偏离度最高，计算机行业18年上行最多。

数据来源

• Wind
• 申万宏源研究