20221106-申港证券-食品饮料行业研究周报_酸菜_小而美的行业迎来发展机遇_关注朱老六扩产进度_11页_1mb

酸菜行业总结：小而美行业迎来发展机遇

核心内容

酸菜行业作为一个规模较小但增长迅速的细分领域，正迎来规范化发展的机遇期。行业标准的发布、产能扩张、市场集中度提升等因素共同推动了该行业的升级与变革。其中，东北酸菜作为行业的重要组成部分，占据市场半壁江山，龙头企业朱老六正因市场需求激增而加速扩产。

主要观点

• 行业规范与标准：2022年10月19日，中国调味品协会发布《老坛酸菜》团体标准，进一步规范酸菜行业，有助于提升头部企业的市场地位。
• 行业增长潜力：酸菜行业市场规模从2015年的59亿元增长至2020年的83.3亿元，复合增速显著。其中，酸菜鱼行业增速更快，预计2024年市场规模将达705亿元。
• 竞争格局分散：我国有超过4.8万家酸菜相关企业，其中江苏最多，接近8000家。成立时间不足5年的企业占比达57.84%，竞争格局较为分散，尚未形成明显龙头。
• 区域差异与原料差异：南方酸菜以芥菜为主，北方以大白菜为主。湖南插旗菜业是南方代表，但因“3.15”晚会曝光面临信任危机；而朱老六作为东北酸菜代表，正迎来供不应求的机遇。
• 产业升级趋势：东北酸菜行业正在从传统家庭坛装自然发酵、作坊式大坑发酵向企业规模化乳酸菌罐发酵转变，规范化企业将受益。
• 朱老六的扩张计划：公司2022年扩产1万吨，计划2023-2024年扩建2万吨，预计2025年将达到4万吨产能，是当前的4倍。酸菜业务营收贡献从2014年的3%提升至2021年的18%。
• 估值优势明显：截至2022年11月6日，朱老六PE（TTM）不足17倍，EV/EBITDA不足13倍，在调味发酵品行业中处于较低水平，具备投资吸引力。

关键信息

市场规模与增长

• 2015年市场规模：59亿元
• 2020年市场规模：约83.3亿元
• 2011-2015年复合增速：26.27%
• 酸菜鱼行业2014-2018年复合增速：32%
• 酸菜鱼行业预计2024年市场规模：705亿元

行业结构

• 全国酸菜相关企业：4.8万家
• 江苏最多：近8000家
• 成立时间不足5年的企业占比：57.84%
• 成立时间不足1年的企业占比：9.14%

朱老六概况

• 产能扩张：2022年扩产1万吨，2023-2024年扩建2万吨，2025年将达到4万吨/年
• 营收贡献：酸菜业务收入从2014年的295万元增长至2021年的5164万元，占比从3%提升至18%
• 估值水平：PE（TTM）16.85倍，EV/EBITDA 12.97倍，低于行业均值
• 行业地位：作为东北酸菜龙头，受益于产业升级和政策规范

政策与行业趋势

• 政策导向：政府多次发文禁止大坑腌制酸菜，推动行业向规范化、规模化发展
• 技术升级：从传统发酵向乳酸菌罐发酵转变，提升产品质量与标准化水平
• 市场集中度提升：规范化企业有望在行业整合中快速提升市场份额

投资建议

• 关注朱老六：作为东北酸菜龙头，其产能扩张和产品供不应求状态显示强劲增长潜力
• 行业整体机会：小而美的酸菜行业在政策支持与消费升级背景下，迎来发展机遇
• 投资策略：建议关注调味发酵品行业，尤其是具备规模优势与规范生产能力的企业

风险提示

• 食品质量及安全风险
• 疫情反复可能影响消费
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动风险

图表与数据来源

• 图1：我国酸菜行业市场空间（来源：味界头条，申港证券研究所）
• 图2：我国酸菜鱼行业市场空间（来源：弗若斯特沙利文，申研网，申港证券研究所）
• 图3：全国4.8万家酸菜相关企业江苏近8000家（来源：中研普华，申港证券研究所）
• 图4：半数以上酸菜行业企业成立不足5年（来源：中研普华，申港证券研究所）
• 图5：公司酸菜业务营收占比提升（来源：Wind，申港证券研究所）
• 图6：朱老六当前估值低于历史均值（来源：Wind，申港证券研究所）
• 表1：朱老六估值在调味发酵品行业中处于较低水平（来源：Wind，申港证券研究所）

结论

酸菜行业虽小，但增长潜力大，正处于产业升级的关键阶段。政策规范、技术提升与市场需求增长共同推动行业向规模化、标准化发展，朱老六作为东北酸菜龙头，凭借产能扩张和产品需求旺盛，具备良好的投资价值。