20231008-国联证券-中国财政及地方隐债化解系列研究之一_支撑信用债的不只是信用_14页_1mb

近期，中国城投债的信用支撑因素比传统的城投公司自身信用和地方政府信用更为复杂。报告指出，影响城投债信用利差的因素包括城投公司自身资产、地方政府资源动员（如财政收入、资产协调）以及中央政府的间接支持，这些资源往往 Through第三方或非市场化方式协调。

核心观点是，城投债信用不是仅由城投公司或地方政府直接担保，而是通过预算软约束和资源协调机制支撑，这可能导致预算软约束的两个层面：地方倒逼中央和政府倒逼社会。报告分析了三層 resources 架構：第一層城投公司自身信用，第二層地方政府資源（包括市場化化债方案如财政资金、资产出售），第三層中央政府資源（如债务置换债券、流动性工具）。

风险包括经济、政策不确定性，以及债务主体風險事件可能引發區域風險。建議加强財政约束和产权保护以硬化地方政府预算。

该报告强调，在资源协调下，城投债收益率波动反映了支持资源的不确定性，尤其中央政府干预通过政策安排体现。