20220925-中邮证券-宇邦新材-301266.SZ-光伏焊带龙头_全新赛道起航_17页_832kb

公司投资评级总结

核心内容

宇邦新材（301266.SZ） 是光伏焊带行业的龙头企业，主要产品为“涂锡铜带”，2021年市场份额约为16%。公司深耕焊带行业十余年，拥有91项专利，其中发明专利14项，具备较强的研发实力和技术壁垒。公司目前处于短周期低谷，2021年毛利率为14%，但随着上游铜锡原材料价格回落及产品升级，预计公司盈利能力将逐步提升。

主要观点

1. 行业需求

• 全球光伏新增装机量预计高速增长：2022年预计250GW，2023年360GW，2024年470GW，分别同比增加45%、44%、31%。
• 光伏组件技术迭代推动焊带需求增长：组件从P型向N型TOPCon、HJT方向发展，焊带产品也将从MBB焊带逐步向SMBB焊带和低温焊带方向升级。
• MBB焊带仍是当前主流：2021年9主栅及以上占比为89%，未来SMBB焊带将逐步取代MBB焊带，低温焊带需求将增加。

2. 公司核心竞争力

• 技术壁垒高：公司掌握焊带导电性、屈服强度、抗拉强度等核心技术，具备“压延迟火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”、“耐腐蚀低温焊料配方技术”等多项专利技术。
• 客户黏性强：公司与隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯、亿晶科技等主流组件厂商建立长期合作关系，占据其采购金额的较高比例。

3. 未来盈利预测

• 营业收入预计增长：2022-2024年分别为19亿元、31亿元、42亿元，年均增长显著。
• 归母净利润预计增长：2022-2024年分别为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元，年均增长幅度较大。
• 盈利指标提升：预计2022年单吨盈利将提升，受益于原材料价格下降和产品升级。
• 估值指标：按最新收盘价计算，2022年对应PE为33倍，2023年为20倍，2024年为16倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期较高。

关键信息

公司概况

• 成立于2002年8月，总部位于苏州，员工250余人。
• 产品应用于光伏组件，主要用于连接电池片并导电。
• 公司是多项光伏焊带相关标准的主要编撰单位之一，且拥有“标准化突出贡献单位”称号。

行业发展趋势

• 光伏行业预计将在2023和2024年迎来大年，装机量持续增长。
• 焊带技术将向更细、更软、更薄、更窄以及特殊结构方向发展，SMBB和低温焊带将成为未来主流。

产品发展路径

• 公司产品从早期的0.15mm规格逐步升级至0.32mm，适应市场需求。
• 产品线包括互连焊带、汇流焊带，满足不同组件类型需求。

客户合作情况

• 公司与多家主流组件厂商建立了长期合作关系，如隆基绿能、晶科能源、天合光能、亿晶科技等。
• 在部分客户中，公司占据较高市场份额，如锦州阳光占比约80%，亿晶科技占比约70%。

技术与研发

• 公司长期投入研发，研发费用逐年增加。
• 拥有行业领先的技术，如“压延迟火涂锡收线一体化技术”、“铜带热处理技术”等，保障产品性能和良率。

风险提示

• 硅料价格下行低于预期。
• 行业需求低于预期。
• 上游铜锡价格上涨超预期。
• 公司产品迭代低于预期。
• 公司管理经营风险。

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级，预期公司未来三年营收和净利润将显著增长。
• 估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的乐观预期。

财务数据概览

营收与利润预测（单位：亿元）

每股指标（元）

估值比率

结论

宇邦新材凭借其在光伏焊带领域的领先地位、技术壁垒和客户黏性，有望在未来三年实现量利齐升。随着光伏行业装机量的快速增长以及产品向更高附加值方向升级，公司盈利能力将显著改善，具备良好的投资价值。