> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【银河晨报】3.24 总结 ## 1. 策略：国际金价接连下跌，避险资产为何“失灵”？ ### 核心观点 - **金价下跌非避险失效**，而是市场定价逻辑由风险驱动转向利率驱动。 - **地缘冲突未消退**，但黄金价格主要受通胀与利率路径影响，出现阶段性背离。 - **高油价推升通胀预期**，美联储维持紧缩政策，实际利率上行压制金价。 - **美元走强**叠加利率上行，对黄金形成双重压制。 - **黄金流动性高**，部分机构为应对保证金压力和组合调整，被动减持黄金。 - **2025年央行购金**仍为金价提供长期支撑，但短期资金流动冲击较大。 - **黄金定价逻辑**正从“信用逻辑”阶段性回归“利率逻辑”，短期承压不改长期趋势。 ### 主要观点 - 黄金价格波动更多反映资金属性，而非避险需求的改变。 - 当前黄金市场更关注实际利率和美元走势，而非地缘风险。 - 央行购金虽支撑金价，但难以对冲短期资金冲击。 - 长期来看，黄金仍受央行购金、储备多元化及地缘不确定性支撑。 ### 风险提示 - 地缘因素扰动风险 - 特朗普政策不确定性风险 - 海外降息不及预期风险 - 国内政策落地效果传导不及预期风险 --- ## 2. 爱美客（300896）：Q4单季营收改善，业务拓展布局长期发展 ### 核心观点 - **2025年营收下滑**，但Q4单季营收增速好转，预示业绩反转。 - **毛利率下降**，费用率上升，导致业绩承压。 - **产品矩阵完善**，完成玻尿酸、再生材料与肉毒毒素三大品类布局。 - **在研管线丰富**，三款产品获得临床试验批件。 - **业务拓展积极**，通过收购和投资向产业链上下游延伸。 ### 主要观点 - 公司在产品创新和业务拓展上取得显著进展。 - 新产品上市和独家经销推动收入结构优化。 - 研发投入持续加码，支撑长期竞争力。 - 收购韩国REGEN公司，增强全球市场布局。 ### 风险提示 - 医疗消费复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 新品研发与商业化进度不及预期 - 商誉减值风险 --- ## 3. 龙净环保（600388）：绿电储能放量，纯电矿卡落地 ### 核心观点 - **2025年营收和净利双增长**，其中新能源业务增长显著。 - **环保装备毛利率提升**，电力领域销售占比增加。 - **绿电及储能业务**进入高增长期，但毛利率有所下降。 - **电动矿卡项目**推进顺利，有望成为新的业绩增长点。 ### 主要观点 - 公司订单储备充足，业务发展稳健。 - 新能源业务增速快，但需关注毛利率变化。 - 电动矿卡研发与交付进展良好，拓展新市场空间。 ### 风险提示 - 产能释放、优化不及预期 - 铁矿石、煤炭等原料价格波动 - 国内外政策不确定性 --- ## 4. 钢铁：限产预期升温，行业拐点将至 ### 核心观点 - **钢铁行业产量收缩**，供需格局优化。 - **限产预期增强**，推动行业向好。 - **重点统计钢铁企业**1-2月产量同比下降，显示行业调整趋势。 ### 主要观点 - 供给端收缩，有助于改善行业盈利。 - 1-2月粗钢、生铁、钢材产量均出现下降。 - 限产政策可能进一步推动行业结构优化。 ### 风险提示 - 供给侧收缩不及预期 - 下游地产基建需求走弱 - 原料价格波动 - 政策不确定性 --- ## 5. 银行：金融领域制度持续完善，关注业绩披露窗口期 ### 核心观点 - **银行板块表现优于市场**，部分银行业绩改善明显。 - **理财公司监管新规**出台，推动转型与高质量发展。 - **金融法（草案）**征求意见，加强监管与风险控制。 ### 主要观点 - 银行板块PB低，股息率高，具备配置价值。 - 理财公司评级体系强化，推动资管与风控能力提升。 - 金融法草案为行业提供法治保障，提升监管水平。 ### 风险提示 - 经济复苏不及预期 - 利率下行，NIM承压 - 关税冲击，需求走弱 - 资产质量恶化风险 --- ## 6. 有色：地缘冲突升级滞胀风险加剧，金属价格波动加大 ### 核心观点 - **有色金属价格普遍下跌**，市场受滞胀风险影响。 - **黄金价格下跌**，主要因实际利率上行与美元走强。 - **重点金属价格波动**显著，需关注市场情绪与政策变化。 ### 主要观点 - 市场整体承压，部分金属价格跌幅较大。 - 美联储政策与地缘冲突加剧市场不确定性。 - 钴、锂等新能源相关金属价格波动明显，反映产业链变化。 ### 风险提示 - 国内经济复苏不及预期 - 美联储加息风险 - 有色金属价格大幅下跌 - 中东冲突超预期 --- ## 附：相关报告 - 【银河晨报】3.23 | 宏观：“类滞胀”风险抬升——宏观周报（3月16日-3月22日） - 【银河晨报】3.20 | 宏观：能源通胀下的鹰派发布会——3月FOMC会议 - 【银河晨报】3.19 | 策略：资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析 - 【银河晨报】3.18 | 消费：社零小幅增长，服务消费改善更明显 - 【银河晨报】3.17 | 宏观：起步有力、开局稳健——1-2月经济数据解读 --- ## 评级体系及法律声明 - **行业评级**：推荐、中性、回避 - **推荐**：相对基准指数涨幅 $10\%$ 以上 - **中性**：相对基准指数涨幅在 $-5\% \sim 10\%$ 之间 - **回避**：相对基准指数跌幅 $5\%$ 以上 - **公司评级**：根据报告发布日后6-12个月的相对表现进行评估。 > 本报告由银河证券发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。