20260324-中国银河-_银河晨报_3.24丨策略_国际金价接连下跌_避险资产为何_失灵_6页_944kb

【银河晨报】3.24 总结

1. 策略：国际金价接连下跌，避险资产为何“失灵”？

核心观点

• 金价下跌非避险失效，而是市场定价逻辑由风险驱动转向利率驱动。
• 地缘冲突未消退，但黄金价格主要受通胀与利率路径影响，出现阶段性背离。
• 高油价推升通胀预期，美联储维持紧缩政策，实际利率上行压制金价。
• 美元走强叠加利率上行，对黄金形成双重压制。
• 黄金流动性高，部分机构为应对保证金压力和组合调整，被动减持黄金。
• 2025年央行购金仍为金价提供长期支撑，但短期资金流动冲击较大。
• 黄金定价逻辑正从“信用逻辑”阶段性回归“利率逻辑”，短期承压不改长期趋势。

主要观点

• 黄金价格波动更多反映资金属性，而非避险需求的改变。
• 当前黄金市场更关注实际利率和美元走势，而非地缘风险。
• 央行购金虽支撑金价，但难以对冲短期资金冲击。
• 长期来看，黄金仍受央行购金、储备多元化及地缘不确定性支撑。

风险提示

• 地缘因素扰动风险
• 特朗普政策不确定性风险
• 海外降息不及预期风险
• 国内政策落地效果传导不及预期风险

2. 爱美客（300896）：Q4单季营收改善，业务拓展布局长期发展

核心观点

• 2025年营收下滑，但Q4单季营收增速好转，预示业绩反转。
• 毛利率下降，费用率上升，导致业绩承压。
• 产品矩阵完善，完成玻尿酸、再生材料与肉毒毒素三大品类布局。
• 在研管线丰富，三款产品获得临床试验批件。
• 业务拓展积极，通过收购和投资向产业链上下游延伸。

主要观点

• 公司在产品创新和业务拓展上取得显著进展。
• 新产品上市和独家经销推动收入结构优化。
• 研发投入持续加码，支撑长期竞争力。
• 收购韩国REGEN公司，增强全球市场布局。

风险提示

• 医疗消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品研发与商业化进度不及预期
• 商誉减值风险

3. 龙净环保（600388）：绿电储能放量，纯电矿卡落地

核心观点

• 2025年营收和净利双增长，其中新能源业务增长显著。
• 环保装备毛利率提升，电力领域销售占比增加。
• 绿电及储能业务进入高增长期，但毛利率有所下降。
• 电动矿卡项目推进顺利，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 公司订单储备充足，业务发展稳健。
• 新能源业务增速快，但需关注毛利率变化。
• 电动矿卡研发与交付进展良好，拓展新市场空间。

风险提示

• 产能释放、优化不及预期
• 铁矿石、煤炭等原料价格波动
• 国内外政策不确定性

4. 钢铁：限产预期升温，行业拐点将至

核心观点

• 钢铁行业产量收缩，供需格局优化。
• 限产预期增强，推动行业向好。
• 重点统计钢铁企业1-2月产量同比下降，显示行业调整趋势。

主要观点

• 供给端收缩，有助于改善行业盈利。
• 1-2月粗钢、生铁、钢材产量均出现下降。
• 限产政策可能进一步推动行业结构优化。

风险提示

• 供给侧收缩不及预期
• 下游地产基建需求走弱
• 原料价格波动
• 政策不确定性

5. 银行：金融领域制度持续完善，关注业绩披露窗口期

核心观点

• 银行板块表现优于市场，部分银行业绩改善明显。
• 理财公司监管新规出台，推动转型与高质量发展。
• **金融法（草案）**征求意见，加强监管与风险控制。

主要观点

• 银行板块PB低，股息率高，具备配置价值。
• 理财公司评级体系强化，推动资管与风控能力提升。
• 金融法草案为行业提供法治保障，提升监管水平。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 利率下行，NIM承压
• 关税冲击，需求走弱
• 资产质量恶化风险

6. 有色：地缘冲突升级滞胀风险加剧，金属价格波动加大

核心观点

• 有色金属价格普遍下跌，市场受滞胀风险影响。
• 黄金价格下跌，主要因实际利率上行与美元走强。
• 重点金属价格波动显著，需关注市场情绪与政策变化。

主要观点

• 市场整体承压，部分金属价格跌幅较大。
• 美联储政策与地缘冲突加剧市场不确定性。
• 钴、锂等新能源相关金属价格波动明显，反映产业链变化。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 美联储加息风险
• 有色金属价格大幅下跌
• 中东冲突超预期

附：相关报告

• 【银河晨报】3.23 | 宏观：“类滞胀”风险抬升——宏观周报（3月16日-3月22日）
• 【银河晨报】3.20 | 宏观：能源通胀下的鹰派发布会——3月FOMC会议
• 【银河晨报】3.19 | 策略：资金“避风港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析
• 【银河晨报】3.18 | 消费：社零小幅增长，服务消费改善更明显
• 【银河晨报】3.17 | 宏观：起步有力、开局稳健——1-2月经济数据解读

评级体系及法律声明

• 行业评级：推荐、中性、回避

• 推荐：相对基准指数涨幅 $10%$ 以上

• 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 10%$ 之间

• 回避：相对基准指数跌幅 $5%$ 以上

• 公司评级：根据报告发布日后6-12个月的相对表现进行评估。

本报告由银河证券发布，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，谨慎决策。